华大智造(688114)事件点评：并购补齐技术矩阵 减亏趋势明确 整合兑现可期

事件：华大智造发布收购“三箭齐发+华大序风”并增资暨关联交易公告。公司拟向深圳华大科技企业管理有限公司现金收购深圳华大三箭齐发科技有限责任公司及杭州华大序风科技有限公司100%股权并在交割后增资，股权对价合计3.657亿元（三箭齐发15,800 万元；华大序风20,770 万元）、增资合计1.3 亿元（三箭齐发7,000 万元；华大序风6,000 万元）；同时受让时空组学及纳米孔测序相关知识产权，定价分别为6534 万元与5617 万元（合计约1.215 亿元）。

整合两大前沿平台，战略意图在于完善测序技术谱系与生态闭环。本次交易实质为将“受让时空组学技术后的三箭齐发”与“受让纳米孔测序技术后的华大序风”纳入上市公司体系，通过并表与核心IP 归集，强化公司在“空间多组学+长读长”方向的产业化与商业化抓手，进一步补齐测序技术矩阵，并与既有平台/渠道形成更完整的解决方案交付能力。

分期支付叠加业绩承诺与减值补偿，条款层面对冲并购不确定性。股权转让价款采取“70%首期+30%尾款”安排，尾款支付需满足标的完成业绩承诺；同时增资款用途被明确约束。业绩承诺方面， 三箭齐发承诺期为2026–2028 年（500/1870/2640 万元，累计≥5010 万元），业绩补偿及减值补偿合计最高限额22334 万元；华大序风承诺期为2028–2030 年（520/2460/5300 万元，累计≥8280 万元），业绩补偿及减值补偿合计最高限额26387 万元。

业绩预告显示亏损明显收窄，“提质增效+汇兑+税务”共同驱动改善。公司预计2025 年归母净利润-2.21~-2.73 亿元（同比减亏54.56%~63.22%），扣非净利润-3.22~-3.97 亿元（同比减亏39.18%~50.67%）。公告明确减亏主线来自“提质增效重回报”（人效提升、研发聚焦、营销费用全周期管理等）带动成本费用下降、美元欧元汇率波动带来汇兑收益同比增加，以及上半年对以前年度税务争议相关拨备冲回使所得税费用同比减少；同时，公司基于谨慎性原则对各类资产计提减值准备，叠加税务拨备冲回等非经常性因素对“归母 vs 扣非”的拉动，我们认为这意味着年末（尤其Q4）利润区间仍可能受减值口径与一次性项目扰动。

投资建议：并购补齐技术矩阵，经营边际改善明确。暂不考虑并表对盈利预测影响，我们预计2025–2027 年公司营业收入分别27.16、32.09、37.17 亿元，分别同比增长-9.9%、18.2%、15.8%，归母净利润分别为-2.42、0.21、1.62 亿元，当前股价对应PS 分别为10.2X、8.6X、7.4X，对应EPS 分别为-0.58、0.05、0.39元，首次覆盖，给予“推荐”评级。