潍柴动力(000338)：电力能源重塑估值体系 燃气发电机组前景广阔

电力能源板块推动发动机企业利润估值双提升：海外发动机企业发电板块收入、利润迅速提升,如卡特彼勒2025年发电相关产品的销售总额超过100亿美元，同比增长超30%。康明斯2025Q3 电力系统板块实现EBITDA4.57亿美元，同比增加+39.3%。过去市场将公司视为传统发动机制造商，受重卡周期影响较大，而随着公司AIDC 电力能源业务增长迅速（2025H1 数据中心用发动机产品销售同比增长491%），同时母公司山东重工集团成立电力能源板块，市场对这一块业务有望单独估值，公司市值增长空间有望打开。

往复式燃气发电机成北美AIDC 主电源新选择，订单火爆：卡特彼勒2025Q4 业绩会披露，其往复式燃气发电机组在手订单超5GW，含AIP 公司2GW 的AIDC 主电源订单（G3516 快速响应型，单机功率1.5MW）；公司16M33 燃气发电机组（单机功率1.1MW）已切入美洲高端市场，且拥有更大功率的M55 系列。我们认为公司同类产品功率等指标可对标卡特彼勒，有望斩获数据中心主电源订单。

新能源冲击边际减弱，发动机主业无忧：据第一商用车网，2026 年1 月新能源重卡终端销量环比下降85%以上，国内渗透率从去年12 月的54%下降至20%左右。我们预计随着碳酸锂价格上涨传导到车价，新能源重卡对公司发动机业务的冲击会减弱。而2026 年1 月国内天然气重卡终端销量同比增长30%左右，有利于夯实公司主业利润。

投资建议：电力能源板块推动发动机企业利润估值双提升。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入2337.12/2499.60/2699.44 亿元，归母净利润120.23 /142.55/163.58 亿元，对应PE 18/15/13 倍，上调评级至“买入”。