天山铝业(002532)点评报告：一体化布局持续推进 盈利有望长期向好

　　公司介绍

    　　根据公司公告，天山铝业专注铝行业三十年,形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发制造的上下游一体化，并配套自备电厂和预焙阳极的完整铝产业链布局。

    　　核心业务

1）、电解铝业务：根据公司2025 年中报，公司拥有140 万吨电解铝产能指标，已建成120 万吨电解铝产能，公司正在对电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造，完成后年产量将提升至140 万吨左右。

2）、自备电厂&预焙阳极&氧化铝基地：根据公司2025 年中报，公司拥有6 台350MW 自备发电机组，年发电量可满足现有电解铝生产80%-90%的需求。公司合计建成60 万吨预焙阳极碳素产线，可满足现有电解铝产能的需求。同时公司在广西百色建成250 万吨氧化铝产线。

3）、高纯铝&铝箔深加工基地：根据公司2025 年中报，公司建成6 万吨高纯铝，对外销售给电子光箔及航空板制造厂商；公司目前具备18万吨铝箔坯料年化产能，已进入规模生产阶段，一期铝箔深加工生产线设计产能16 万吨/年，2025 年将完成全部设备安装调试及产能爬坡。

    　　增量项目进展

1）、电解铝扩产项目：据公司2025 年11 月27 日公告，公司140 万吨电解铝绿色低碳能效提升项目建设进展顺利，已于2025 年11 月底实现首批电解槽通电，2026 年2 季度力争完成全部电解槽通电并达产。

2）、印尼氧化铝及铝土矿项目：据公司2025 年10 月28 日投资者关系管理信息公告，氧化铝项目规划总产能200 万吨，一期规划产能100万吨，项目总投资约60 亿元，该项目已完成环评工作，当前正在有序推进港口码头工程设计等前期工作。

    　　投资建议

考虑到1）、公司电解铝产能将由120 万吨增长至140 万吨；2）、铝价中枢有望稳步上移，公司盈利有望持续增长，我们预计公司2025-2027年将实现归母净利润48.0/60.2/68.5 亿元，对应2 月2 日收盘价PE 为17.4/13.8/12.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　电解铝供给超预期放量、下游消费不及预期、宏观经济波动风险、项目进展不及预期风险、海外项目不及预期风险等。