完美世界(002624)：《异环》三测反响热烈 看好上线驱动业绩大幅增长

《异环》三测反响热烈，上线或驱动业绩大幅增长，维持“买入”评级《异环》是公司基于虚幻5 引擎开发的二次元都市题材开放世界游戏，2026.2.4国内开启删档计费测试（三测），反响热烈，截至2026.2.6，官方预约量超2000万，TapTap 预约量481 万，评分8.9；2026.2.6 B 站上线的薄荷角色短片5 小时播放量超134 万，Youtube 平台12 月上线的官方PV 播放量超267 万。综合三测表现，我们认为，《异环》选用的都市题材新颖，与目前常见的荒野自然世界不同，或让玩家耳目一新，另外都市题材亦能自然融合模拟经营、赛车等丰富副玩法及不同风格皮肤，进一步提升游戏可玩性及商业化空间；对于传统“二游”核心商业机制“抽卡”，《异环》推出“每90 抽都必定获取当期UP 角色”机制，保障广大图鉴党玩家游戏体验，奠定大DAU 基础，同时保留“命座”机制维持重度玩家付费空间；技术上，团队背靠《幻塔》虚幻4 引擎经验，利用虚幻5引擎塑造出色的2.5 次元风格现代都市景观；三测版本更新了大量二测玩家反馈的问题及需求，反映团队积极回应玩家需求的诚意（“二游”重要影响因素）。《异环》2026.2.6 启动海外二测，国服或于2026Q2 上线，公司二次元前作《幻塔》2021.12 上线，2022 年报披露累计流水超30 亿人民币，我们看好《异环》作为国内都市题材开放世界首作，上线后流水表现或远超《幻塔》。基于业绩预告及《异环》上线后流水表现预期，我们下调2025 年、上调2026-2027 年归母净利润预测至7.30/28.18/39.93（前值10.12/19.93/23.01）亿元，当前股价对应2025-2027年PE 分别为52.0/13.5/9.5 倍，维持“买入”评级。

2025 年业绩改善显著，看好经典端/手游延续稳定表现持续贡献业绩公司预计2025 年实现归母净利润7.2-7.6 亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润5.6-6 亿元，同比扭亏为盈，主要受益于新游上线及海外拓展带来的业绩增量及资产减值损失降低。单Q4 公司实现归母净利润0.5-0.9 亿元（同比扭亏为盈、环比-66%至-42%），扣非归母净利润0.8-1.2 亿元（同比扭亏为盈、环比-53%至-29%），业绩环比下滑或系受Q4 计提大额资产减值的一次性影响。分业务看，2025 年公司游戏业务预计实现归母净利润8.3-8.7 亿元，影视业务预计实现归母净利润2000 万元，我们看好已上线的经典端/手游继续贡献稳定业绩。