腾景科技(688195)深度报告：OCS核心厂商 AI光通信驱动发展

　　本报告导读：

    　　光通信与新兴业务高速增长，OCS 市场呈现高速增长态势，主要受AI 集群和高性能计算需求推动。

    　　投资要点：

投资建议：给予“增持”评级，目标价262.35元。我们预计公司 2025-2027 年营收分别为5.92 亿元、7.68 亿元和9.81 亿元，净利润分别为0.87 亿元、1.28 亿元、1.71 亿元，EPS 分别为0.68 元、0.99 元、1.32 元，参考可比公司估值，给予公司2026 年PE 为265 倍，对应目标价为262.35 元。

受益于 AI 算力需求驱动高速光通信元器件市场增长态势，公司持续加强光通信领域业务开拓和产品交付，推动光通信领域收入增长；半导体设备等新兴应用领域高端光学模组业务继续保持高增长。

2019-2024 年，公司营业收入分别为1.79、2.69、3.03、3.44、3.40、4.45 亿元，归母净利润分别为0.46、0.71、0.52、0.58、0.42、0.69 亿元。25 年前三季度实现收入4.25 亿元，同比+28.11%；归母净利润0.64 亿元，同比+15.00%。

根据 LightCounting 预测，2024—2029 年，中国的光模块部署将占全球部署的20%～25%。从全球光模块市场看，全球光模块市场规模预计 2029 年将达到约 250 亿美元，2023—2029 年年均复合增长率为 15%，人工智能集群应用对以太网光模块的强劲需求将是主要增长因素。

AI 算力驱动市场扩张，数据中心成核心场景。OCS 市场呈现高速增长态势，主要受AI 集群和高性能计算需求推动。谷歌TPU v5 集群通过OCS 构建3D 环面拓扑，显著提升训练效率与集群可用性，验证了OCS 在低延迟、高带宽场景中的价值。数据中心短距互联成为主要应用领域，同时电信骨干网、工业控制等场景同步发展。尽管仍处于商业化初期，OCS 已被视为下一代智能网络的关键基础设施。

风险提示：行业竞争加剧风险：高端光学领域竞争可能加剧，特别是中低端产品价格竞争可能侵蚀毛利率；技术迭代风险：若不能及时突破光子芯片配套元件技术，产品可能面临替代风险；产能释放不及预期风险：新建产线投产进度或产能利用率若低于预期，可能影响收入增长目标实现。