宝钢股份(600019)首次覆盖报告：龙头优势显著 赋能行业产能聚合

宝钢股份：国内钢铁行业龙头企业，硅钢高端产品国际领先。公司钢铁主业专业生产高技术含量、高附加值的碳钢薄板、厚板与钢管等钢铁精品。主要产品被广泛应用于汽车、家电、石油化工、机械制造、能源交通等行业。2025年前三季度宝钢股份实现营业收入2324.36 亿元，同比下降4.29%；实现归母净利润79.59 亿元，同比增长35.32%，营收和净利润规模均排名钢铁行业第一。2025 年前三季度三大期间费用率合计2.03%，较2023 年下降0.14pct，期间费用控制良好；研发费用25.34 亿，同比增长3.30%。

政策指引产能调控，整体盈利修复。2025 年Q1-Q3，SW 钢铁板块营业总收入14074.56 亿元，同比下降6.13%，营业成本为13879.69 亿元， 同比下降8.29%，收入降幅小于成本降幅2.16 个百分点。2025 前三季度板块实现归母净利润达201.47 亿元，扣非归母净利润176.70 亿元，相比去年同期均实现扭亏为盈。前三季度行业平均销售毛利率为12.35%，同比提升1.33 个百分点；销售净利率为3.74%，同比提升1.11 个百分点。年初以来，供给端反内卷政策加码，行业供需结构改善，推动板块盈利水平显著回升。

积极推进产能聚合，龙头整合价值凸显。2023 年12 月，中国宝武战略投资山钢集团，宝钢股份持有山钢日照48.61%股权。公司完善沿江沿海“弯弓搭箭”战略布局，提升北部沿海区域产业引领能力，实现优质钢铁基地强强联合，释放区域协同效应，更好发挥科技创新、产业控制和安全支撑作用。2025 年6月27 日，宝钢股份获得马钢有限49%股权，强化高端板材龙头地位，旨在优化资源配置、提升华东区域市场协同效应，通过技术与管理输出帮助马钢有限改善经营状况，强化宝武集团在高端板材领域的龙头地位，推动区域钢铁产业布局优化与结构升级。

投资建议： 预计2025-2027 年公司营业总收入分别为3,115.15/3,174.15/3,244.85 亿元；归母净利润分别为110.25/120.77/133.33 亿元。公司属国内钢铁行业龙头，积极联合重组赋能行业产能聚合，凸显龙头整合价值，未来业绩修复可期，首次覆盖，给予“推荐”评级。