江西铜业(600362)首次覆盖报告：铜矿盈利能力提升 冶炼业务短期承压

　　铜全产业链优势凸显，助推业绩快速增长

江西铜业的业务涵盖了铜和黄金的采选、冶炼与加工；稀散金属的提取与加工；硫化工以及贸易等领域，并且在铜以及相关有色金属领域建立了集勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的完整产业链，是中国重要的铜、金、银和硫化工生产基地。

2025 年Q1-Q3，公司实现营业收入3960.47 亿元，同比增长0.98%。2025 年Q3，公司实现营业收入1390.88 亿元，同比增长14.09%。受铜价变动影响，第三季度增速加快，前三季度，公司营收稳步增长。2025 年Q1-Q3，公司实现归母净利润60.23 亿元，同比增长20.85%。2025 年Q3，公司实现归母净利润18.49 亿元，同比大幅增长35.20%。前三季度，公司净利润显著增长主要因主产品价格变动驱动盈利提升。

2025 年Q1-Q3，公司经营活动现金流量净额为62.88 亿元，同比增长1441.78%。前三季度，公司经营性现金流大幅改善主要原因系经营活动现金流出减少，公司运营效率提升与供应链管理优化。

    　　资源储备布局完善，产能优势突出

受供需格局变动影响，铜价或将持续高位震荡。截至2026 年2 月12 日，铜现货价为10.21 万元/吨，近一年价格上涨31.34%。公司为国内最大的阴极铜供应商，阴极铜产能已超200 万吨/年，产能规模稳居国内同业领先地位。

2024 年阴极铜产量达229.19 万吨（同比+9.28%），有效产能得到充分释放；2025 年上半年，阴极铜产量实现119.54 万吨（同比+1.74%）。在铜价高位运行以及公司规模效应的持续加持下，公司业绩有望持续增长。

    　　投资建议与盈利预测

公司海外资源布局持续推进，公司是国内最大的阴极铜生产企业之一。自今年以来，供给端受全球大型铜矿不同程度的负面影响，需求端新能源汽车和传统领域的需求持续扩张，供需格局正迈入持续性短缺的新阶段，铜价或将保持高位震荡。我们预计，公司2025-2027 年归母净利润分别为84.50、113.65、128.71 亿元，对应PE 分别为23.19、17.24 和15.22 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示