浙江荣泰(603119)：主业持续增长 打造机器人第二增长极

　　本报告导读：

    　　公司致力于巩固和拓展海内外汽车和机器人市场，主业持续增长，盈利能力高企；通过战略收购、合资建厂布局人形机器人等新兴高增长赛道，构建第二成长曲线。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为2.95、3.96、5.51 亿元，对应EPS 分别为0.81、1.09、1.51 元。可比公司2026 PE 估值范围为34X-181X，差距较大，主要系在具身智能领域的布局和进展不一样，可比公司2026 PE 均值为83.52X。考虑公司未来在具身智能业务的开拓潜力和当前进度，给予公司2026 年105X P/E，对应每股合理价格114.45 元，给予“增持”评级。

业绩高速增长，毛利率创历史新高。（1）2025 Q3，公司收入3.87 亿元，同比+24.57%，环比+26.49%；归母净利润0.80 亿元，同比+21.75%，环比+24.98%；毛利率38.46%，同比+1.29pct， 环比+2.79pct；净利率20.83%，同比-0.26pct，环比-0.12pct。（2）2025Q1-3，公司收入9.60 亿元，同比+18.65%，归母净利润2.03 亿元，同比+22.04%；毛利率36.80%，同比+1.79pct；净利率21.29%，同比+0.70pct。（3）公司重点开拓新能源汽车行业客户，与重点客户形成了长期、稳定和良好的合作关系，2025 上半年公司新能源产品收入4.61 亿元，同比+20.72%，占总收入的80.54%，发展态势良好。

国内外市场持续增长，全球化产能布局逐步完善。分地区看，2025年上半年国内营业收入2.99 亿元，同比+18.08%，连续6 年增长；毛利率28.69%，同比+1.12pct。海外收入2.74 亿元，同比+11.75%，连续5 年正增长，毛利率43.21%，同比+3.36pct。公司根据客户需求积极布局海外产能，投建泰国、墨西哥海外基地。

    　　公司积极布局人形机器人相关产业，与伟创电气合资在泰国建厂。

公司高度重视人形机器人战略布局和业务拓展，积极配合客户进行产品开发。2025 年通过收购狄兹精密51%股权及金力智能传动技术15%股权，快速进入精密传动、智能装备和人形机器人等新兴领域。

2025 年底，公司与伟创电气拟在泰国设立合资公司，主要从事机电一体化组件、智能传动系统及配套产品的研发及生产，应用于智能机器人机电一体化市场。展望未来，新能源汽车绝缘需求的基本盘保持稳健增长，而人形机器人赛道将成为公司的高增曲线。

风险提示：新能源汽车需求波动；地缘政治风险；中美贸易冲突；竞争加剧；人形机器人量产&公司新品开拓进度不及预期等。