中国化学(601117)：己二胺价格上行 继续重视化工实业重估

　　事件描述

英威达宣布己二胺再次提价，己二胺价格从2024 年4 月26500 元/吨高点后持续回调，2025年底降至17100 元/吨低点。此后从2026 年1 月起英威达开始上调报价，连续3 次上调提至18200 元/吨，累计上涨1100 元。

    　　事件评论

英威达宣布己二胺再次提价，利好己二腈需求与价格提升。己二胺价格在2025 年经历大幅回调，2024 年4 月挂牌价为26500 元/吨后持续回调，自2025 年底跌至17100 最低价，2026 年1 月起英威达开始上调报价，2026 年2 月1 日英威达宣布HMD（己二胺）从17300 元/吨提价到17800 元/吨，3 月1 日再次宣布提价到18200 元/吨，价格趋势上行，较25 年底已经上涨1100 元，或受下游尼龙66 需求相对刚性、供应趋紧及原料成本上升影响，带动HMD 价格及产业链整体提价，利好己二腈需求与价格提升。

2025 年12 月中国化学己二腈达到满产20 万吨/年，后续预计十五五期间建设二期项目，叠加中东局势升级推升油价上行，有望推升产业链价格总体上移。按照“己二腈加氢制己二胺1:1”的化工转化比例，该装置可同步支撑20 万吨/年己二胺产能释放，同时己二腈启动二期项目建设，总产能有望增长，同时近期受中东地缘局势紧张及全球能源供应链扰动影响，国际原油价格呈现震荡上行态势，己二腈及其下游己二胺的价格与原油成本挂钩，油价上行或将直接推升海外生产成本，进而带动全球尼龙66 产业链价格中枢上移。

实业部门有望受益化工景气修复，关注化工品涨价带来利润弹性。公司化工实业广泛布局，如：己二腈（20 万吨）、己内酰胺（35 万吨）、气凝胶（30 万方）、POE（500 吨）等。过去几年公司实业部门一直亏损，在化工行业反内卷带动景气修复背景下，2026 年有望贡献业绩，其中己二腈于25 年12 月首次实现满产、2026 年有望实现全年盈利；己内酰胺等产品2025 年底价格触底、26 年价格有望进一步修复。

中国化学2025 年订单持续向好，支撑业绩稳增长。中国化学1-12 月新签合同4036.6 亿元，同比增加10.0%。其中国内新签2791.5 亿元，同比增加10.1%，海外新签1245.2亿元，同比增加9.9%。12 月新签合同510.9 亿元，同比增加42.5%，其中国内新签189.5亿元，同比增加99.1%，海外新签321.4 亿元，同比增加22.0%。公司订单持续向好，支撑业绩稳健增长，前三季度实现业绩增速10%，全年两位数增长可期。

资产质量被显著低估。公司约80%新签订单来自化学工程，客户为头部化工企业，20-30%订单来自海外，总体订单优质、回款情况好，不存在传统建筑企业因地产商、地方城投欠款导致减值压力激增等风险，对应2023-2024 年连续2 年经营活动现金流净额超过净利润。截至2025Q3，在手货币资金380 亿、有息负债170 亿、货币资金-有息负债余额210亿，公司当前市值570 亿，对比公司优质的资产质量，0.9xPB 估值偏低。

    　　风险提示

    　　1、实业转型不及预期；