海星股份(603115)首次覆盖报告：产能加速落地 技术优势开启新周期

全球铝电极箔行业领军者，迎接行业新周期。公司深耕铝电解电容器用电极箔领域二十余年，是国内最早实现电极箔国产化突破的企业之一，具备低、中、高压全系列产品供应能力，市场地位稳居全球前二。公司客户覆盖全球主流铝电解电容器厂商，产品结构以中高端为主，客户粘性强。创始团队行业经验丰富，管理结构稳定。经历前期行业下行周期后，伴随下游需求回暖及公司产能释放，盈利能力持续修复。公司资产结构及稳定的现金流能稳定支撑扩张，在盈利的同时维持高比例分红。

产能加速落地，规模与成本优势持续强化。公司围绕江苏南通、四川雅安、宁夏石山及新疆霍尔果斯布局四大生产基地，在优化产能布局、降低运营风险的同时持续加码中高端电极箔产能建设。新疆基地依托电力与政策优势，有效降低单位制造成本，同时产品聚焦中高端电极箔，优先应用于AI服务器、新能源汽车等高盈利新兴市场。24年底新疆项目完成初期建设，2025年底全部达产后公司整体产能规模接近5400万平，同比+29%。公司交付能力增强，市占率有望进一步提升，龙头地位稳固。

固态产品抢滩AI战略高地。AI服务器相关产品对极端工况寿命、比容一致性及高电压段稳定性要求极高，固态电容器替换成为明确趋势之一：部分对ESR、高频特性、稳定性、体积要求更高的场景下会采用MLPC产品。公司是国内首家突破低压腐蚀技术的企业，同时布局固态电容器电极箔近10年，2025年已实现产品如期交付，在AI浪潮竞争中已有先发优势。

投资建议：电极箔行业正值上行周期，叠加AI趋势带来新产品趋势，公司作为行业龙头企业率先受益。随着公司新疆先进产能的持续投放，公司成本、技术、市场优势有望进一步放大，量利齐升可期。我们预计公司2025-2027年营收分别为23/27/31亿元；归母净利分别为2.4/3.2/4.5亿元，EPS0.98、1.33、1.87元/股，对应PE28x/21x/15x。首次覆盖，给予“推荐”评级。