北摩高科(002985)：合同签订及回款好转 起落架及民航维修业务引领新增长

　　核心观点

    　　患件：公司发布2025年年报，实现收入9.18亿元（+70.66%），归母净利2.00亿元(+1138.28%)。

下游人事调整落地带动合同签订及回款好转，十五五内需外贸共振下公司有盤延续增长态势并进入新一轮景气通道。公司25年收入实现V型反转，且净利率从3.69%提升至22.76%。营收增长主要原因是随着下游客户人事调整落地，审批效率逐步恢复正常，合同签订进度好转。利润率增长的主要原因公司加强内部降本增效以及回款好转减值损失同比减少所致（信用减值从1.31亿元降至0.27亿元）。我们认为2026年作为十五五开局之年，公司在内需方面有望享受前期定型产品及新型号转批产，外贸方面有望伴随我国军贸从“单品出口”转向“体系解决方案+服务生态”而同步受益，在内需外贸共振驱动下，公司有望进入新一阶段增长通道。

起落架业务研发、试验、批产滚动推进，两型起落架即将进入小批生产阶段，第二曲线预期强化。根据年报，25年公司完成某型起落架的状态鉴定工作并实现批量交付；两型号起落架正在开展试飞工作，即将进入小批生产阶段；六型号起落架正在开展地面试验，即将进入试飞阶段；三型号起落架在开展方案设计，即将进入工程试制阶段。起落架业务作为公司从零件层级往系统层级延申的重要战略布局，此前市场对其增长持续性存在分岐，但随着12型产品研发、试验、批产滚动推进，我们认为该业务已经脱离0-1的过程，正式进入1-10的高速发展阶段。

民航维修业务存在预期差，随着特种工艺和质量体系认证通过，公司维修市场拓展有望提速。公司民航维修板块的业务布局除刹车盘副后市场外，近年来加码布局起落架维修业务，后者市场预期差较大。2025年子公司赛尼航空通过了无损检测、热处理、喷丸、火焰喷涂、电镀五个大项的NADCAP特种工艺认证，正在逐步具备承接国内大型航司、MRO等单位起落架维修业务的能力。公司立足起降制动产品大类，从刹车系统到起落架，从前市场到后市场，具备较高的业务协同性，我们认为随着相关认证通过，维修业务发展有提速。

    　　盈利预测与投资建议

根据行业需求情况略微下调营收与毛利率，调整26、27年EPS为0.75、0.92元（前值为0.82、1.06元），新增28年EPS为1.11元。参考可比公司估值水平，对应26年50倍PE，目标价37.50元，维持买入评级。