中国巨石(600176)2025年报点评：Q4毛利率继续提升 电子布量价齐升贡献业绩弹性

事件：公司2025 年前三季度实现营收188.81 亿元，同比+19.08%；归母净利润32.85亿元，同比+34.38%；扣非归母净利润34.82 亿元，同比+94.70%。其中Q4 单季实现营收49.77 亿元，同比+17.83%；归母净利润7.17 亿元，同比-21.32%（主要因24 年Q4管理费用一次性冲回导致基数低）；扣非归母净利润8.69 亿元，同比+37.56%。

粗纱业务高端化稳固基本盘，电子布景气度上行成为关键增长引擎。1）粗纱业务：销量来看，25 年公司实现粗纱及制品销量320.26 万吨，同比增长5.9%，实现稳健增长；价格来看，据玻纤情报网，25 年我国2400tex 缠绕直接纱均价同比+3.1%，25Q4 均价同比/环比分别-4.8%/-1.2%，环比降幅已较小，公司积极抢占风能、汽车、电子电气、新能源、光伏等高端市场份额，中高端产品比例逐步上升，盈利能力有望向上。2）电子布业务：销量来看，受益于下游信息化产业迭代发展等高端需求拉动，25 年公司实现电子布销量10.62 亿米，同比高增21.4%；价格来看，据玻纤情报网，25 年我国7628 电子布均价同比+6.7%，25Q4 均价同比/环比分别+3.3%/+8.8%，行业供应趋紧叠加转向特种电子玻纤等高端产品生产，促进电子布整体价格显著提升，量价提升成为业绩核心弹性。

Q4 毛利率继续提升，全年经营现金流入大幅增加。25 年公司毛利率同比+8.09pct 至33.12%，其中Q4 单季毛利率环比/同比分别+6.49/+2.24pct；25 年期间费用率同比+1.68pct 至9.81%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.14/+1.77/-0.25/+0.30pct，管理费用增加主要因去年超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致基数低；净利率同比+2.14pct 至18.09%。现金流来看，25 年公司经营现金流入42.01 亿元，同比大幅增加106.69%。此外，25Q4 公司期末库存为35.55 亿元，同比/环比分别-15.44%/-4.55%。

电子布产能加码，AI 用特种电子布积极布局。26 年3 月公司10 万吨电子玻纤暨3.9 亿米电子布生产线点火，投产后公司电子玻纤产能全球市占率将占约28%。此外，面对AI带来的产业机遇，公司正有序推进低介电、低膨胀等特种电子布的开发及认证。

    　　投资建议：公司为全球玻纤龙头，粗纱业务稳健、电子布积极布局打开远期成长空间，我们预计公司26-28 年实现归母净利52.62/62.26/71.87 亿元，维持评级“买入”评级。