中信银行(601998)：提分红、稳业绩 看好“长钱”资金增持

事件：中信银行披露2025 年报，2025 实现营收2125 亿元，同比下降0.5%，实现归母净利润706亿元，同比增长3.0%。4Q25 不良率季度环比下降1bp 至1.15%，拨备覆盖率季度环比基本持平204%。

单季营收增速转正，营收改善下补提拨备：2025 年归母净利润平稳增长+3.0%（9M25：+3.0%），业绩符合预期。其中，4Q25 营收增速转正（+8.6%），推动全年营收同比降幅（-0.5%）较9M25（-3.5%）收窄3pct。具体而言：① 受益于息差企稳，4Q25 利息净收入扭转负增局势、同比增长0.2%，2025 年利息净收入对营收负贡献1.0pct（9M25：-1.4pct）;② 非息收入对全年业绩贡献度由-2.0pct（9M25）转向+0.5pct：4Q25 非息收入同比大幅提速约30%（受益外币汇兑业务收入增加），推动全年非息净收入实现1.6%正增长；其中，2025 年手续费净收入同比增长5.6%，正贡献业绩0.8pct。③ 营收表现向好支持拨备补提：4Q25 加大拨备计提力度、资产减值计提规模同比增长37%，对应全年拨备计提对业绩正贡献度较9M25（7.9pct）降至3.8pct。

年报关注点：① 分红比例创历史新高、国寿继续增持：2025 年拟将现金分红提升至212 亿元，占归普净利润比例为31.75%，分红率创历史新高。高股息优势下，4Q25 中国人寿持股比例季度环比提升0.35pct 至1.83%。② 息差企稳符合预期，资产端持续压降低收益资产，负债端成本进一步改善：4Q25 贷款同比增长2.5%（3Q25:2.7%），2H25 继续压降票据、票据净减少234亿（今年来累计压降超2400 亿）；2025 年净息差为1.63%，较1H25 持平，主要由负债端成本改善带来。③ 资产质量整体稳健，补提拨备夯实基本盘。4Q25 不良率环比下行1bp 至1.15%，拨备覆盖率基本稳定于204%。

“强对公、压票据”趋势延续，零售信贷下半年有所回暖：2H25 信贷新增603 亿，同比少增662 亿，主因票据压降。2H25 票据压降234 亿、同比多降1263 亿。对公依然主导信贷增量，在1H25 新增3175 亿基础上，2H25 新增676 亿、同比多增775 亿；从对公信贷增量的行业结构来看，以制造业、批零为主，分别新增410 亿、141 亿。零售信贷投放有所恢复，2H25 新增160 亿，按揭与信用卡分别新增172 亿、39 亿。

以“交易结算”与“财富管理”银行为抓手沉淀低成本资金，负债成本加速改善带动息差边际趋稳：2025 年净息差1.63%，同比下降14bps、与1H25 持平。根据我们测算，4Q25 单季息差与3Q25 相近为1.63%，主要受益于负债端成本下行。2025 年付息率较1H25 下行12bps 至1.61%，对冲资产端定价下行压力，尤其是存款成本下行13bps 至1.52%。其中，交易银行优势带动低成本存款沉淀，2025 年对公存款成本同比下行36bps；存款降息及结算性存款留存等推动零售存款成本同比下行33bps。

前瞻性核销处置下资产质量稳健，4Q25 房地产及零售风险抬升是行业共性：4Q25 不良率环比下行1bp 至1.15%，测算2025 年加回核销回收后的年化不良生成率为0.93%（9M25：0.97%），对应拨备覆盖率季度环比基本持平为204%。我们认为4Q25 加大拨备计提力度的核心是前瞻性增强零售及房地产领域风险抵御能力。从前瞻性指标来看，4Q25 关注率季度环比下降1bp 至1.62%。从不良率细分来看：1）4Q25 零售不良率较2Q25 上升3bps 至1.32%，主要由于消费贷提升36bps 至2.80%，而信用卡不良率在风险管控处置下较2Q25 下行11bps；2）4Q25 对公不良率较2Q25 下行5bps 至1.09%，但房地产链及批零不良率有所抬升，4Q25 房地产、批零不良率较2Q25 分别提升78bps、41bps。

投资分析意见：中信银行年报体现“价稳质优”特征，更早于同业出清处置房地产风险、前瞻性加强零售风险抵御能力也赋予了平稳且可持续的ROE 预期。若后续房地产行业表现改善，资产端弹性或有望兑现报表，将进一步催化中信银行估值修复。优于同业的盈利稳定性叠加高股息特点（目前股价对应2026 年股息率约4.8%），继续看好中信银行估值向上修复机会，维持“买入”评级。维持2026-2027 年盈利增速预测、新增2028 年盈利增速预测，预计2026-2028 年归母净利润同比增速为4.2%、5.4%、6.6%，当前股价对应2026 年PB 为0.57 倍，维持“买入”评级。