北方国际(000065)：积极重视北方国际三重催化叠加

　　事件描述

在区域冲突强主题持续演绎的背景下，全球能源供应链扰动加剧，欧洲能源价格上行趋势确立，同时国内焦煤价格经历前期回调后迎来修复性反弹，重视北方国际欧洲能源价格上行+国内焦煤价格修复+区域冲突强主题三重催化。

    　　事件评论

克罗地亚风电项目具备潜在弹性。随着美伊冲突迅速升级，能源价格大幅上行，欧洲电价或迎来上行趋势。北方国际克罗地亚塞尼156MW 风电项目2025 年1-12 月，累计上网电量4.22 亿度。上轮俄乌冲突带动欧洲电价上行，2022 年克罗地亚基荷平均电价271.70EUR/MWh，相较2021 年平均电价+138%。克罗地亚项目子公司（ENERGIJAPROJEKT d.d.）2022 全年净利润4.73 亿元，关注今年欧洲电价上行的潜在业绩弹性。

关注焦煤价格修复带来的业绩增厚。全球能源危机下，能源替代机制推升煤炭价格跟随上涨。2026 年3 月20 日晚，焦煤期货主力合约跳涨，涨幅近9%，反映市场对未来供应收紧的强烈预期。北方国际在蒙古开展"采矿服务-物流运输-通关仓储-焦煤贸易"全产业链一体化运作，2025 年1-12 月，公司蒙古矿山一体化项目采矿板块完成采运量3,922 万方，物流运输板块完成运量404 万吨，通关仓储板块完成过货量307 万吨，焦煤销售板块累计完成销量448 万吨，且因焦煤价格持续下行，2025 全年焦煤板块或利润微薄。当前价格触底回升叠加蒙煤进口需求刚性，焦煤价格和贸易量触底回升，业绩具备显著弹性。

历次中东区域局势变化，公司皆有较大主题弹性。历次中东区域局势变化，尤其在涉及伊朗周边相关局势变动时公司均有显著超额。如2023 年2 月10 日，中沙伊三方签署并发表联合声明，区域基建预期急剧升温，此后一个月内，公司涨幅接近80%；2025 年6 月“12 日战争”结束后，停火协议达成带动区域稳定性改善预期，公司再次取得20%以上涨幅，验证了其股价与中东局势缓和的高度敏感性。截至2017 年公司曾签约伊朗项目包括伊朗阿瓦士轻轨一号线项目、德黑兰地铁六号线、德黑兰1008 辆碳钢地铁车供货、内政部406 辆地铁车采购、格什姆天然气转聚丙烯化工厂EPCF 项目等，密切关注公司区域重建等相关的主题性机会。

2025 年新签合同稳健，燃煤电站陆续进入运营保障远期利润。2025 年公司新签合同10.10亿美元，同比-13%，新签重要工程包括印尼格颂旺金矿项目4.07 亿美元，印尼南苏门答腊运煤铁路装载站项目0.55 亿美元；孟加拉博杜阿卡利燃煤电站项目1 号机组完成可靠性运行并具备商业运行条件，2 号机组完成所有涉网实验，公司正在争取实现商业运营。

    　　当前公司在手订单充裕，增长韧性强劲。

    　　风险提示

    　　1、项目进展不及预期；