平安银行(000001)2025年报点评：核心营收有所改善 财富管理业务发展较好

　　事项：

3 月20 日晚，平安银行披露2025 年年报，实现营业收入 1314.42 亿元，同比下降10.4%；归母净利润 426.33 亿元，同比下降4.2%。不良率环比持平于1.05%，拨备覆盖率221%，环比下降8.7pct。公司宣布年度每股派发现金股利0.596 元（含税），分红率达 28.83%，同比提升0.5pct。

    　　评论：

核心营收增速降幅收窄，债市波动下其他非息收入承压，营收降幅略有扩大。

2025 年营业收入和归母净利润分别同比下降 10.4% 和 4.2%，降幅较前三季度的 -9.8%和-3.5%略有扩大，主要受四季度债市波动影响，其他非息收入承压。拆分来看，全年净利息收入同比下降 5.8%，降幅较前三季度的-8.2%明显收窄，主要由于息差同比降幅收窄；手续费及佣金净收入表现稳健，同比仅微降0.9%；而受债市波动影响，债券投资相关的公允价值变动损益和投资收益减少，其他非息收入同比下降 33.0%。在不良贷款生成率改善的基础上，拨备计提力度减弱支撑利润，信用及其他资产减值损失同比下降17.9%，拨备覆盖率221%，环比下降8.7pct。

零售贷款降幅收窄，量价平衡仍是首位。2025 年生息资产平稳增长2.9%，贷款同比增长 0.5%，主要是高风险高收益的零售贷款仍在调整，且公司主动压降票据。不过零售信贷增速降幅有所收窄。1）零售贷款：25 年末零售贷款降幅环比收窄1.0pct 至-2.3%，其中按揭贷款仍为主要增长项，其余零售贷款降幅均收窄。25 年末按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷同比增速分别为8.9%、-6.8%、-2.5%、-5.2%。2）对公贷款：25 年末一般企业贷款/票据贴现分别同比+9.2%/-40.0%，继续压降票据保持量价平衡。

单季净息差同比降幅收窄，得益于信贷结构调优。4Q25 单季日均息差1.73%，环比下降6bp，同比降幅收窄（4Q24 环比降幅17bp），主要由于票据压降以及零售贷款收益率降幅收窄。1）资产端：单季生息资产收益率环比下降17bp 至3.23%，其中贷款收益率环比-25bp 至3.59%。其中公司贷款/零售贷款/票据贴现分别环比-12bp/-35bp/-7bp 至2.90%/4.37%/1.16%。2）负债端：单季计息负债成本率环比-10bp 至1.51%，主要是存款付息率降幅较大，环比-12bp 至1.47% ， 其中企业存款/ 个人存款成本率环比分别下降13bp 、10bp 至1.37%/1.66%。

代理保险业务推动财富管理业务延续改善。2025 年，财富管理业务成为中收增长核心驱动力。全年实现财富管理手续费收入50.61 亿元，同比增长 15.8%。增长主要由代理保险业务驱动。代理保险/理财/基金分别同比增长 53.3%/8.8% /8.9%。零售客户基础保持稳定。年末零售客户数 1.28 亿户，同比增长1.9%。高价值客户增长更为强劲，财富/私行客户数分别同比增长 2.4% 和9.1%。零售AUM 达 4.24 万亿元，同比增长 1.1%；私行AUM 达 1.99 万亿元，同比增长 0.8%。

资产质量保持平稳，零售业务风险持续缓释，对公地产风险仍可控。25 年末不良率环比持平于1.05%，全年不良贷款生成率为 1.63%，较1H25 下降1bp。

关注率和逾期率（母行口径）环比均有所上升，关注率/逾期率环比分别+1bp/+3bp 至1.75%/1.34%。零售贷款调结构成效显著，资产质量持续改善。

零售贷款不良率环比下降1bp 至 1.23%。对公贷款方面，受部分存量房地产业务风险影响，不良率环比+1bp 至 0.87%，但整体风险可控。拨备覆盖率221%，环比下降8.7pct。

投资建议：平安银行保持定力，调优资产结构已有初步成效，零售贷款继续改善，资产质量保持稳定，有望实现稳健持续发展。考虑当前宏观经济和未来平安银行的调整节奏， 我们预计2026E-2028E 归母净利润增速为-4.0%/-2.4%/0.3%（26E-27E 前值为1.7%/5.3%）。近5 年平安银行PB 估值平均在0.71x，综合考虑平安银行零售业务仍在调整期，给予26 年目标PB 0.6X，对应目标价15.03 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。