新泉股份(603179)：业绩短期承压 全球化、机器人等新品双轮驱动

　　核心观点：

25 年短期业绩承压，海外收入表现亮眼。公司发布财报，公司25 年实现营收155.2 亿元/同比+17.0%，实现归母净利润分别为8.2 亿元/同比-16.5%。25 年收入增速有所降档，主要由于公司重要客户国际知名品牌电动车企、理想等批发销量有所下降。而25 年归母净利润下滑，我们认为一方面行业竞争加剧，另一方面海外工厂投产准备等因素导致员工增加和折旧摊销增加。分国内外来看，25 年中国大陆、海外分别实现收入120.9 亿元、34.4 亿元，分别同比-0.7%、+214.9%，国外收入放量主要受益于配套国际知名品牌电动车企的海外工厂开始放量。

受海外爬坡期和行业竞争等影响，25 年归母净利率同比-2.2pct。根据财报，公司25 年实现毛利率18.0%，同比-1.6pct，主要受行业竞争加剧影响以及海外尚处于爬坡放量期；归母净利率5.2%/同比-2.2pct；期间费用率为11.9%/同比+1.0pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/6.4%/4.4%/0.4%，同比分别0/+1.2/+0.3/-0.5pct，管理费用率增加主要由于海外员工增加、无形资产摊销及折旧增加所致。

全球化步伐加速，积极布局机器人等新兴产业。根据25 年年报，公司收购安徽瑞琪70%股权，积极布局座椅业务，拓展产品品类。此外25年12 月，公司设立常州新泉智能机器人，聚焦机器人核心零部件业务，打造公司第二增长曲线。海外积极推进墨西哥、斯洛伐克生产基地扩建、德国生产基地的建设，打开更为广阔的成长空间。

盈利预测与投资建议：公司是自主内外饰件龙头，持续受益自主及新势力崛起，全球化、拓品类打开成长空间。预计公司26-27 年EPS 分别为2.42/3.35 元/股，参考可比公司估值，考虑到公司的高成长性，给予26 年30 倍PE，对应合理价值72.53 元/股，维持“买入”评级。