中国联通(600050)：25年转型加速 算力业务将构筑发展新势能

2026 年3 月19 日，中国联通发布2025 年年度业绩，营业收入3922 亿元，同比增长0.68%；利润总额253 亿元，同比增长0.84%；归母净利润91 亿元，同比增长1.07%。其中，公司算力业务快速增长，联通云占收入比重较2023年提升超4 个百分点，人工智能业务实现超140%的收入增长，未来公司将加快构建“智能体+Token+AI 云”的算力经营模式，构筑发展新势能。

2025 年中国联通聚焦联网通信业务营收保持稳健。收入端看，2025 年中国联通实现营收3922 亿元（yoy+0.68%），通服收入3477 亿元（yoy+0.51%）；分季度，25Q4 公司实现营收992 亿元（yoy-0.23%），通服收入861.01 亿元（yoy-1.25%）。公司移动和带宽的用户总量达到12.55 亿，用户净增长超2000 万人，融合业务ARPU 维持百元以上。

公司降本增效突出，利润端增速优于收入端，盈利质量稳步提升。2025 年公司积极优化运营， 折旧和摊销费用同比下降，实现净利润208 亿元（yoy+0.91%），归母净利润91 亿元（yoy+1.07%）；分季度，25Q4 公司净利润8.5 亿元，归母净利润3.5 亿元，公司历年四季度利润占全年比重较低。

公司加速布局算力业务，构筑发展新势能。据公司2 月发布的电信服务增值税调整公告，2026 年移动网和宽带网等通信业务增值税税率由6%调整至9%，将影响公司收入及利润。中国联通通过“连接+算力+服务+安全”四大核心赛道加速传统业务转型，2025 年公司战略性新兴产业收入占比超86%，智算规模达到45 EFLOPS，数据中心收入281 亿元，收入同比增长8.5%，人工智能业务实现超140%的收入增长，联通云业务从2023 年510 亿元增长至2025 年722 亿元，占收入比重增长超4 个百分点。公司将加快构建“智能体+Token+AI 云”的算力经营模式，降低税务调整对公司经营的影响。

自由现金流表现亮眼，应收账款长期清账工作突出。2025 年公司自由现金流增长至373 亿元（yoy+24.7%），现金流表现亮眼。1）应收账款上，公司应收账款增速为近三年最低，同比增长12.4%，回款管理和清账效果突出，尤其四季度账款回款成效显著，应收账款减少62 亿元。2）经营表现上，公司经营性现金流为914.11 亿元，同比增速由负转正，带动公司自由现金流增长。

    　　资本开支配置优化，股东回报能力稳步提升。2025 年公司通过共建共享提升投资效率，资本开支合计542 亿元，资本开支占服务收比下降2.2 个百分点。

2026 年公司全年资本开支控制在500 亿元，算力投资占比超过35%，算力投资占比提升12 个百分点，资本开支配置优化为股东分红奠定现金基础。

2025 年中国联通港股红筹公司每股股利同比增长3.5%至0.417 元，派息率同比提升3.1%至61.3%，A 股公司维持年中和年末两次派息，连同中期派息共计拟向公司股东派发约51.12 亿元（含税）股利，派息率为56.0%。

投资建议：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为84 亿元、92 亿元、100亿元，对应2026-2028 年PE 分别为17.4 倍、15.9 倍、14.7 倍，PB 分别为0.9 倍、0.8 倍、0.8 倍，给予 “增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex 投入不及预期的风险。