寒武纪(688256)：利润同比扭亏 存货增长匹配高需求

　　公司业绩大幅增长，利润同比扭亏

公司2025 年实现营业收入64.97 亿元，同比增长453.21%；利润端扭亏为盈，归母净利润 20.59 亿元，扣非归母净利润17.70 亿元。2025Q4 单季度实现营收18.90 亿元，同比增长91.05%，环比增长9.44%；归母净利润4.55 亿元，同比增长67.03%。

研发投入力度持续，存货高增长匹配订单需求费用端持续优化结构，期间费用率25.06%，同比下降98.16pcts。研发投入力度保持强劲，研发费用13.51 亿元（yoy+11.10%），研发费用率20.79%，研发人员数占比80.13%，同比增加4.52pcts。存货方面，公司为匹配订单需求备货充足，截至报告期末存货账面价值为49.44 亿元，期末资产总额占比36.79%，较Q3 末（37.29 亿元）增加了12.15 亿元。存货增长的主要原因系原材料增加。

AI 算力需求攀升，国产龙头优势凸显

Gartner 的报告预测，2027 年，全球人工智能芯片的市场的规模预计将达到1,194亿美元。根据国际数据公司（IDC）发布的《全球人工智能支出指南》，预计到2027 年中国人工智能总投资规模将突破400 亿美元，复合增长率为25.6%。公司云端产品线包括云端智能芯片及办卡、智能整机。其中云端智能芯片及板卡是云服务器、数据中心等进行人工智能处理的核心器件。公司产品受益于AI 算力需求持续攀升，具有卡位优势，持续拓展市场。报告期内，云端产品线业务营收64.77 亿元，同比增长455.34%。智能芯片及板卡产量同比增长409.84%。

    　　盈利预测及投资建议

公司系国产AI 芯片龙头，我们预计公司2026-28 年分别实现营业收入140.61亿、215.99 亿、356.05 亿，同比增速分别为116.42%、53.61%、64.84%；归母净利润分别为48.30 亿、76.13 亿、135.39 亿，同比增速分别为134.57%、57.62%、77.84%。对应P/E 估值85 倍、54 倍、30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

产品研发不及预期、下游需求不及预期、晶圆厂产能释放不及预期、先进封装产能进展不及预期、贸易政策风险等。