舍得酒业(600702)：持续调整 砥砺前行

　　事项：

公司发布2025年年报，25年实现营业收入44.19亿元，同比减少17.51%；归属于上市公司股东的净利润2.23亿元，同比减少35.51%。公司拟实施2025年度利润分配，向全体股东每10股派发现金红利3.10元（含税）。

    　　平安观点：

短期业绩承压，大众酒表现稳健。2025 年，白酒行业整体仍处于深度调整期，市场竞争加剧，消费动力不足，产业下行压力增大，白酒产品销售持续承压。25 年公司酒类实现营业收入38.53 亿元， 同比下降19.55%，其中中高档酒营收31.20亿元，同比下滑23.83%；普通酒表现稳健，实现营收7.33亿元，同比增长5.75%，展现出大众消费市场的强劲韧性。分区域来看，全年酒类省内实现收入12.06亿元，同比减少20.19%；省外实现收入26.47亿元，同比减少19.25%，省外仍是公司营收的主要贡献来源。

销售/管理费用收缩，电商渠道表现亮眼。由于中高档酒收入下滑，2025年公司酒类销售毛利率为67.67%，同比下降3.26个百分点；玻瓶毛利率14.56%，同比增加0.91个百分点。25年公司销售费用为11.40亿元，同比下降10.68%；管理费用率为4.78亿元，同比下降12.39%。值得注意的是，25年公司电商渠道表现突出，全年实现营收6.04亿元，同比增长35.46%。

老酒战略持续推进，维持“推荐”评级。考虑2025 年以来，酒类产业进入新一轮政策调整期、消费结构转型和分化期、存量竞争的深度调整期，我们调整2026-27 年归母净利预测至2.3/2.7 亿元（ 原值为5.3/6.0 亿元），并预计28年净利润为3.1亿元，2026 年公司坚持以老酒战略为基石，推动多品牌矩阵战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进，维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。