品高股份(688227)首次覆盖报告：深度绑定江原 全流程国产化算力十军工AI双轮驱动

　　本报告导读：

    　　公司作为传统的私有云软件厂商龙头，向“云-边-端”协同及“自主可控智算软硬一体”转型，携手江原科技重塑国产算力格局，军工AI 赛道优势凸显，未来业绩增速有望超预期。

    　　投资要点：

投资建议：首 次覆盖，给予“增持”评级，目标价 90.34 元。随着公司 AI 算力硬件业务放量落地，叠加与江原科技的深度绑定充分受益国产算力产业发展红利，公司有望实现业绩扭亏反转与业务结构升级，我们预计公司 2025-2027 年营收分别为4.92/6.05/7.70 亿元，EPS 分别为-0.46/0.22/1.13 元，结合PE 和PS 估值，考虑到公司“云+算力”一体化布局的成长确定性与国产算力生态卡位优势，给予公司2027 年80 倍PE，合理估值为102.13 亿元人民币，对应目标价90.34 元/股。

营收重回增长通道，归母净利润亏损收窄。2020 年至2023 年，公司营业总收入保持连续增长，2024 年受外部环境影响营收出现小幅回落，2025 年前三季度，营收同比增长达到12.8%，重回增长通道。

归母净利润于2023 首次转负，2024 年亏损幅度进一步扩大至-0.64亿元，主要受公司加大软硬结合投入以及军工等行业客户回款周期有关，2025 前三季度归母净利润亏损收窄。

交叉持股深度绑定，软硬协同重塑国产算力格局。公司与江原科技完成增资与股权双向置换，江原科技成为公司第二大股东，公司增资后持股江原科技达15.4%，双方构建深度战略协同。公司借此从单一私有云软件服务商升级，打造兼容国产异构芯片的生态体系，拓展边缘云、国产算力芯片等领域，“国产智芯软硬件系列化”战略加速落地。

算力产品规模化落地，品高军工优势与江原产品迭代双赋能。2025年12 月，公司主导销售的近千张江原D20 Pro 板卡通过验收，实现规模化商业落地；江原科技已实现先进工艺芯片量产，第二代芯片T800 进入研发攻坚，性能对标英伟达H100，且全流程国产化保障供应链自主可控。品高股份拥有军工全套准入资质，私有云基因适配军工高安全需求，全栈国产算力体系为军工智能化筑牢底座，军工AI 赛道优势突出，是兼具技术实力与场景适配性的军工AI 优质标的。