北摩高科(002985)公司点评：公司进入发展蓄力期 军民航业务多点开花

　　事件：公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入9.18 亿元，同比增长70.66%；归属于上市公司股东的净利润为2.00 亿元，同比增长1138.28%。

2025 年增收更增利，Q4 单季改善明显：2025 年营收9.18 亿，YoY+70.66%，随着下游客户人事调整落地，合同签订进度已逐步回归正常水平，收入规模显著回升；归母净利润为2.00 亿元，YoY+1138.28%，增收更增利，主要因为收入提升的同时期间费用率的大幅下降和信用减值的同比大幅减少。1）2025 年期间费用率19.9%，同比减少9.2pct，降本增效明显。其中管理费用率6.9%（YoY-4.7pct），研发费用率8.3%（YoY-2.4pct）。2）公司加大应收账款回款力度，信用减值损失0.27 亿元，较去年同期减少1.0 亿元。

单季来看，25Q4 营收2.68 亿，YoY+389.21%，QoQ+40.46%；归母净利润0.72 亿元，YoY+208.04%，QoQ+55.66%。Q4 单季收入和利润同比大幅增长，环比改善显著。

毛利率方面，公司2025 毛利率48.06%，同比下降4.77pct，其中起降系统毛利率40.97%（YoY-5.69pct），或因价格持续承压所致。检测服务毛利率62.96%（YoY-0.50pct），维持稳定。

公司经营性现金流净额3.78 亿元，同比增长105.10%，主要系销售回款增加所致。应收票据及账款14.8 亿元，较期初下降13.0%，主要系加大回款力度。同期公司存货10.0 亿元，较期初增长12.1%，其中原材料同比增13.0%，在产品同比增加309.2%，综合来看或因订单增长、产品备料和交付周期增长共同所致。

军民航空多点开花， 分业务增长明显。起降系统产品营收6.14 亿元（YoY+96.21%），军航领域，多型产品分别完成鉴定批产、试飞、地面试验及方案设计，各阶段进展顺利。碳碳、碳陶制动盘实现自动化批产，持续拓展应用领域。民航领域， 子公司赛尼航空通过AS9100D 质量体系认证及五项NADCAP 特种工艺认证，稳步拓展客户，逐步具备国内航司、MRO 起落架维修外协加工能力。检测服务营收2.52 亿元（YoY+20.06%）。2025 年，子公司京瀚禹完成软件测评业务关键资质扩项，已明确为2026 年战略投入重点；同步布局车规级元器件检测并完成资质扩项，布局车用高可靠市场。

发布定增预案，推进产能建设：公司于2025 年12 月发布定增预案，拟募集不超过19.70 亿元，用于起降系统产能扩建、民航产品产业化、民航大飞机适航保障能力提升等。军品方面，项目实施后公司有望扩大在起降系统业务领域的竞争优势，提高军品市场占有率。民品方面，公司积极参与商飞C919、C929等型号的国产化工作， 配套刹车盘的研发并已进入地面试验或设计审查阶段，有望深度受益于国产大飞机发展。

投资建议：国内新型军机装备需求逐步扩大，民航刹车盘业务取得较快增长，第二增长曲线正在加速形成。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.65/3.49/4.64 亿元，EPS 分别为0.80/1.05/1.40 元，对应PE 分别为46/35/26倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。