中国人寿(601628)2025年年报点评：盈利再攀新高 NBV保持快速增长

　　事件：

2025 年，中国人寿营业收入6156.8 亿元，同比+16.5%；归母净利润1540.8 亿元，同比+44.1%；归母净资产5952.1 亿元，较年初+16.8%；加权平均净资产收益率27.8%，同比+6.2pct；新业务价值457.5 亿元，同比+35.7%；内含价值1.5万亿元，较年初+4.8%；净投资收益率3.0%，同比-0.4pct；总投资收益率6.1%，同比+0.6pct；全年股息每股0.856 元，同比+31.7%，分红率15.7%，同比-1.5pct。

    　　点评：

投资收益提升推动归母净利润同比增长44.1%。2025 年，公司实现归母净利润1540.8 亿元，同比+44.1%，增幅较前三季度收窄16.5pct，其中Q4 单季亏损137.3 亿元（上年同期为盈利24.1 亿元），主要受投资波动影响。总体来看，全年盈利在高基数下实现快速增长，主要受益于总投资收益同比增长25.8%至3876.9 亿元，以及保险服务费用同比下降17.6%至1487.4 亿元。

队伍规模稳居行业首位，质态不断改善。公司稳步推进营销体系改革，截至25Q4末，总销售人力63.8 万人，同比-4.2%；其中个险销售人力58.7 万人，同比-4.6%，环比Q3 末-3.3%。同时，队伍质态不断改善，优增人力同比+40.0%，13 个月留存率同比+2.2pct；业务品质亦持续向好，25 年退保率0.95%，同比-6bp，保单14 个月/26 个月继续率分别同比提升0.5pct/3.2pct 至92.1%/88.8%。

浮动收益型业务快速发展，新业务价值同比+35.7%。1）2025 年，公司新单保费2340.8 亿元，同比+9.3%，增速较前三季度下滑1.1pct，其中25Q1/Q2/Q3/Q4单季分别同比-4.5%/+12.5%/+52.5%/-3.7%，四季度增速下滑主要受预定利率切换及公司提前筹备26 年“开门红”等因素影响。从期限结构来看，25 年公司首年期交保费1162.1 亿元，同比-2.4%，降幅较上半年收窄14.1pct；其中十年期及以上首年期交保费同比下滑7.8%至522.0 亿元，降幅较上半年收窄21.1pct，占首年期交保费比重44.9%，同比-2.6pct，但较上半年提升7.6pct。从产品结构来看，25 年公司浮动收益型业务在首年期交保费中的占比近50%，转型成效明显。分渠道来看，25 年个险板块首年期交保费同比下滑11.0%至891.7 亿元，降幅较上半年收窄13.2pct；银保渠道首年期交保费同比增长41.0%至264.8 亿元，增速较上半年提升6.6pct。

2）2025 年，公司实现新业务价值457.5 亿元，同比+35.7%，增幅较前三季度收窄6.1pct，预计主要受新单增速边际放缓影响。分渠道来看，个险板块新业务价值同比增长25.5%至393.0 亿元，增幅较上半年扩大16.0pct，NBVM（首年保费口径）同比提升9.3pct 至35.0%；多元板块（包括银保及其他渠道）新业务价值同比大幅增长169.3%至64.5 亿元，增幅较上半年收窄9.5pct。

OCI 股票占比进一步提升，总投资收益率同比+0.6pct。截至25Q4 末，公司总投资资产规模达7.4 万亿元，较年初+12.3%，其中股票资产规模8353.4 亿元，较年初+66.7%（增加3342.6 亿元），占总投资资产比例为11.3%，较年初+3.7pct，较2Q 末+2.6pct。从股票资产内部会计结构来看，OCI 股票占比较年初提升15.8pct 至27.8%，较2Q 末提升5.2pct，对应TPL 股票占比为72.2%。25 年　　公司实现净投资收益率3.0%，同比-0.4pct，主要受利率中枢下移影响；总投资收益率录得6.1%，同比+0.6pct，主要受益于股票市场向好推动权益投资收益提升。

盈利预测与评级：公司作为寿险行业龙头，锚定“三坚持”“三提升”“三突破”经营思路，统筹规模、价值、速度、质量、结构、效益、安全，更加聚焦价值创造及变革转型，确保各项业务保持平稳健康发展。其中，营销体系改革成效正逐步释放，银保渠道及浮动收益型业务实现快速发展。同时，公司在大健康与大养老服务领域不断探索创新，积极推进养老产品线布局落地，有望进一步赋能保险主业发展，并推动保障型产品销售回暖。随着公司持续推进业务结构优化及渠道降本增效，26 年新业务价值有望延续增长态势。结合25 年业绩表现，我们下调公司2026-2027 年归母净利润预测至1613/1743 亿元（前值1894/2067 亿元），新增2028 年归母净利润预测1888 亿元。目前A/H 股价对应公司26 年PEV 分别为0.70/0.43，维持A/H 股“买入”评级。