上海家化(600315)：25年美妆收入同增54% 公司利润端扭亏为盈_业绩回顾

　　2025 年业绩符合我们预期

公司公布2025 年业绩：收入63.2 亿元，同增11.2%，归母净利润2.68 元，同比扭亏为盈，扣非净利润0.45 亿元，同比扭亏为盈，业绩符合此前业绩预告及我们预期。

    　　发展趋势

1、品牌焕新、亿元单品聚焦显效，带动美妆业务、国内线上渠道同比高增。25 年收入同增11.2%，1）分品类：①美妆：收入16.1亿元，同比+53.7%，其中美妆线上收入同比高增60.6%，成功培育佰草集大白泥、玉泽干敏霜亿元单品；②个护：收入24.2 亿元，同比+1.6%，成功培育六神驱蚊蛋亿元单品；③创新事业部：收入8.1 亿元，同比-2.3%；④海外：收入14.7 亿元，同比+3.9%，除北美市场Q2 受关税影响，英国、澳新市场整体表现稳中有升；2）分渠道：线上收入同比+21. 9%，其中国内业务线上收入同增36.9%，占国内比例同增7.5ppt 至44%；线下收入同比+4.6%。

2、业务结构优化带动毛利率提升，战略性加大品牌营销投放，利润扭亏为盈。25 年毛利率同比+5.0ppt 至62.6%，主因高毛利单品及美妆收入占比提升、规模效应和原材料采购成本下降；销售费率同比+1.3ppt 至48.0%，主因战略性加大品牌投入；管理/研发费率同比分别-1.5/+0.6ppt 至9.4%/3.2%。此外，非经常性收益为2.2亿元，主因公司投资的基金投资收益和公允价值变动损益同比增加，最终净利率/扣非净利率分别为4.2%/0.7%，同比扭亏为盈。

3、持续聚焦细分品类及核心单品，看好经营改善趋势。展望后续，公司计划继续聚焦有机会成为Top3 的细分赛道，建立以亿元单品为中心的组织保障，打通从产品营销、内容种草到渠道运营价值闭环，强化品牌×渠道双向共振，加快前台迭代，驱动中后台精益化运作，全面提升人效与品效；海外业务计划以产品迭代升级为增长引擎，恢复业绩增长势头，稳固并扩大市场份额。

    　　我们看好公司后续变革进一步显效带动经营改善趋势。

    　　盈利预测与估值

维持26-27 年盈利预测，当前股价对应26-27 年32/23x P/E。维持跑赢行业评级和目标价30 元，对应26-27 年46/33x P/E，有44%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，新品培育不及预期。