中国人寿(601628)：价值与利润高增 权益投资占比提升

2025 年公司利润与价值表现均实现高增长。截至2025 年末，公司实现营业收入6156.78 亿元，同比增长16.5%；归母净利润为1540.78 亿元，同比增长44.1%。利润高增的核心驱因素在于公司积极把握市场机会，大幅提升权益资产配置，全年实现总投资收益3876.94 亿元，总投资收益率达6.09%，同比提升59 个基点。

新业务价值（NBV）增长强劲，价值率显著修复。2025 年公司全年实现NBV457.52 亿元，同比大幅增长35.7%，增速创2017 年以来新高。分渠道看，个险渠道依然是价值贡献主力，实现NBV 392.99 亿元，同比增长25.5%。按首年保费计，个险渠道NBV Margin 为35.0%，同比提升9.3 个百分点。价值率的显著修复主要得益于三方面：一是产品预定利率下调后利差扩大；二是产品结构优化，十年期及以上首年期交保费占个险首年期交的比重提升至58.48%；三是分红险占比提升，有利于销售更长期限产品，从而提升价值率。

银保渠道则成为NBV 核心增长点。银保及其他渠道显著发力，NBV 贡献大幅提升，同比增长169%，在整体NBV 中占比由2024 年的7%提升至14%。

产品结构转型成效显著，浮动收益型产品占比大幅提升。公司大力推动分红险等浮动收益型产品，其在首年期交保费中的占比已接近50%，其中个险渠道占比近60%，银保渠道分红险新单保费占比同比提升约15 个百分点。产品转型有效降低负债端的刚性成本，带动公司存量业务的保证利率成本下降。

投资端大幅增加权益资产配置，投资收益显著提升。公司把握市场机会，加大权益投资力度。截至2025 年末，股票和基金（不含货币基金）的配置比例由2024 年底的12.18%提升至16.89%，其中股票占比由7.58%提升至11.25%，权益资产配置比例显著增加。分红险占比提升，使得公司对权益资产波动的容忍度更高，为投资端提供了更大弹性空间。截至2025 年末，公司实现总投资收益率6.09%，同比提升59 个百分点。公司过去三年平均总投资收益率为4.76%。

投资建议：公司负债端转型成果持续兑现，叠加资产端投资策略，资负联动效果显著。因此，我们维持公司2026 年至2027 年盈利预测并新增2028 年盈利预测，预计2026 至2028 年公司EPS 为6.51/6.71/6.87 元/股，当前股价对应P/EV 为0.70/0.65/0.60x，维持“优于大市”评级。