金山办公(688111)深度报告：国内办公软件龙头 AI打开新的空间

　　核心观点

国内领先的办公软件服务商，业绩平稳增长。金山办公是国内领先的办公软件产品和服务提供商，凭借以 WPS Office、WPS 365、WPS AI等为代表的办公产品，为来自全球 220 多个国家和地区的用户提供办公服务。2025 年前三季度公司实现营收41.78 亿元，归母净利润11.78亿元，同比增速分别为15.21%和13.32%。

办公软件市场保持稳健发展，中国市场增速高于全球平均增速。根据QYResearch 资料，2025 年全球办公软件市场规模将达4577.76 亿元，预计2032 年将突破8895 亿元，CAGR 为10.1%。根据中研网资料，预计2025-2030 年，中国软件行业将保持12%-15%的年复合增长率，2030 年市场规模突破30 万亿元。

AI+办公行业有望迎来快速增长。根据共研咨询的资料，大模型与人工智能技术的融合与突破不仅革新了办公软件的功能特性，还创造了新的市场机会和用户价值，直接促使了AI+办公软件市场规模的快速增长。2019 至2023 年AI+办公软件市场规模从6.86 亿元增至131.03亿元，复合增长率为109.09%。2024 年AI+办公软件市场规模预计为308.64 亿元，2028 年预计为1911.37 亿元，复合增长率为57.75%。

公司月活设备数持续增长，付费用户稳步提升。WPS Office 全球月度活跃设备数从2019 年一季报的3.19 亿增长到2025 年三季报的6.69亿。付费用户增长更快，公司的累计年度付费个人用户数从2019 年报的1202 万增长到2025 年半年报的4368 万。主要是公司持续加大在协作与AI 领域的研发投入，以创新驱动产品迭代升级，打造更贴合用户需求的产品体系，有效提升了公司在智慧办公领域的市场竞争力及行业影响力。

公司会员价格相较于Microsoft 仍有提升空间。根据公司官网信息，公司的会员体系分为两类，一类是WPS 超级会员，年费138 元/年，一类是WPS 大会员，年费是198 元/年。主要区别是WPS 超级会员增加了AI 功能。Microsoft365 个人版价格为398 元/年。对比而言，WPS 大会员的年费约为Microsoft365 年费的50%左右，未来仍有提升空间。

公司积极布局AI+办公。公司的AI 产品进展体现在三个方面，一是WPS AI 3.0 上线，原生 Office 办公智能体“WPS 灵犀”作为 WPSAI 3.0 的核心能力载体，融合多项 AI 功能，根据需求调用不同能力执行相关操作，智能高效完成复杂任务，标志着公司 AI 能力由工具型应用向协同智能体转变。2025 年，基于 WPS AI 3.0，公司推出 AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS 知识库等全新功能。二是WPS 365 AI 能力提升，WPS 365 对组件进行智能化升级，上线消息助手、会议助手、邮箱助手，提升办公效能。消息助手自动汇总未读消息，推送历史摘要。会议助手支持语音实时转写，自动生成结构化纪要、待办及思维导图，提供纪要问答。邮箱助手辅助邮件撰写提炼，修正文字表述错误。三是WPS AI 整体体验升级，公司以 AI 重塑高价值业务线，提升用户体验。稻壳商城上线 AIPPT、AI 简历、AI 海报、AI 思维导图、AI 教学设计等多样化的功能，将 AI 与公司海量素材、模板相结合，提升用户创作效率。

    　　盈利预测与投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内领先的办公软件产品和服务提供商，凭借以 WPS Office、WPS 365、WPS AI 等为代表的办公产品，为来自全球 220 多个国家和地区的用户提供办公服务。公司积极布局AI 产品，有望带来用户数和付费均值的双重提升。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为18.77 亿元、21.94 亿元、26.08 亿元，同比增速分别为14.1%、16.9%和18.9%，EPS 分别为4.05 元/股、4.74 元/股和5.63 元/股，对应3 月23 号收盘价239.5 元，PE 分别为59.13 倍、50.58 倍和42.55 倍。首次覆盖，我们给予“买入”评级。

    　　风险提示

宏观经济发生不利变化的风险、技术研发不及预期的风险、贸易摩擦加剧的风险、信创行业发展不及预期的风险，AI 商业化不及预期的风险。