智明达(688636)：看好公司在新兴领域的业务拓展

　　智明达发布年报，2025 年实现营收7.09 亿元（yoy+61.87%），归母净利1.02 亿元（yoy+425.27%），扣非净利9748.63 万元（yoy+704.06%）。

其中Q4 实现营收1.97 亿元（yoy-13.94%，qoq-8.99%），归母净利2020.32万元（yoy-29.39%，qoq-53.76%）。低于我们此前1.21 亿元归母净利润的预期，主要原因为公司弹载业务毛利率下滑所致。目前公司多项业务景气度较好，在商业航天、无人装备等新兴领域保持了良好发展势头，我们看好公司在国防和商业航天领域的发展潜力，维持“买入”评级。

    　　多项业务实现快速增长，总体毛利率维持稳定

2025 年公司机载业务实现收入4.20 亿元，yoy+50.85%；毛利率为51.65%，+6.47pct；弹载业务实现收入1.19 亿元，yoy+167.09%，毛利率为9.34%，-24.98pct，毛利率下滑主要系公司部分产品按照低于正常价格的暂定价确认收入所致；无人装备配套业务实现收入2937 万元，yoy-6.14%，毛利率为56.27%，+11.02pct；商业航天业务实现收入3859 万元，yoy+199.69%，毛利率为36.39%，-0.87pct；车载和船载等其他业务合计收入为1 亿元，yoy+46.61%，毛利率为58.81%，+6.66pct。2025 年公司综合毛利率为44.93%，-0.01pct，基本保持稳定。

    　　新兴领域业务拓展顺利，打开远期成长空间

2025 年公司在稳固、加强机载、弹载等传统优势领域的情况下，加强了低空经济、商业航天相关系统和产业的配套拓展。根据公司年报，在低空经济领域，公司产品已成功参与无人机飞控系统、无人机航电组网、无人机蜂群抗干扰、反无等系统；在商业航天领域，公司产品已经应用于卫星载荷、卫星地面设备和运载火箭等多领域，为客户提供高性能、低成本、高可靠的嵌入式计算机产品。公司在新兴领域的拓展将有效拓宽公司业绩增长点，打开远期成长空间。

    　　在手订单饱满，新签项目丰富

截至2025 年12 月31 日，公司在手订单4.17 亿（含口头），新增订单较上年同期大幅增长。近两年公司持续加强新品和新技术开发，产品方面以新技术、国产化、低成本等优势获取到了189 个新项目，预示着公司实力充分得到下游客户认可。技术方面推进了新技术平台核心竞争力的提升，在下一代航电总线、超高速板间互联总线等多个技术方向上取得持续性进步，为后续快速发展奠定了基础。

    　　盈利预测与估值

我们调整公司26-28 年归母净利润为1.68/2.20/2.75 亿元（26/27 年较前值分别调整-2.71%/-7.48%，三年复合增速为39.03%），对应EPS 为0.97/1.27/1.58 元，调整原因为公司弹载业务毛利率有所下降。可比公司26年Wind 一致预期PE 均值58 倍，给予公司26 年58 倍PE 估值，上调目标价为56.57 元（前值50.97 元，对应25 年47 倍PE）。

    　　风险提示：订单不及预期风险，产品降价导致毛利率下滑风险。