福莱特(601865)：Q4毛利率显著改善 海外收入占比持续提升

　　业绩简评

3 月26 日公司披露2025 年年报，报告期间实现营收155.67亿元，同降16.68%；实现归母净利润9.81 亿元，同降2.59%。其中Q4 实现营收31.03 亿元，同降23.92%、环降34.35%；实现归母净利润3.43 亿元，同比扭亏、环降8.88%。

    　　经营分析

行业供需压力凸显，冷修优化产能结构。2025 年光伏玻璃行业供需矛盾凸显，公司为优化产能结构冷修三座窑炉（合计产能3000 吨/日），截至2025 年末在产产能下降至16400 吨/日，受此影响公司光伏玻璃销量同比下降8%至11.62 亿平。供给背景下光伏玻璃价格持续走低，2025 年公司光伏玻璃业务实现收入139.86亿元，同比下降16.83%。

光伏玻璃成本下降、海外销售显著增长，行业经营承压背景下盈利能力改善。受益于原材料价格下降、公司提质增效、海外占比提升，2025 年公司光伏玻璃业务毛利率同比提升0.47PCT 至16.11% ； 25Q4 公司销售毛利率24.27% ， 同环比分别提升21.4PCT/7.5PCT，预计主要因原材料价格下降、玻璃价格环比改善。2025 年公司光伏玻璃海外出货持续增长，境外收入占比提升9.7PCT 至34.7%，因境外盈利能力显著高于国内（2025 年公司境内/境外毛利率分别为11.79%/24.26%），带动公司在行业盈利承压的背景下维持了较高的毛利率。

经营现金流维持较高水平，减值计提拖累业绩。2025 年公司凭借优秀的经营管理能力保持正向经营活动现金流入，经营活动产生的现金净流量29.11 亿元。2025 年公司计提资产减值准备2.02 亿元，其中固定资产减值1.19 亿元，预计主要为冷修产线影响；存货跌价损失0.79 亿元；长期股权投资减值损失450 万元。

    　　盈利预测、估值与评级

基于当前我们对光伏玻璃行业价格及盈利的判断，调整公司2026-2027 年归母净利润预测至12、18 亿元，新增2028 年预测27亿元，当前股价对应2026-2028 年PE 分别为30/20/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示