福莱特(601865)2025年年报点评：盈利阶段性承压 盈利更优的海外收入占比提升

事件：2026 年3 月26 日，公司发布2025 年年报。2025 年公司实现营业收入155.67 亿元，同比-16.68%；实现归母净利润9.81 亿元，同比-2.59%；实现扣非净利润10.33 亿元，同比+1.75%。2025Q4 公司实现营业收入31.03 亿元，同比-23.92%，环比-34.35%；实现归母净利润3.43 亿元，同比扭亏为盈，环比-8.88%；实现扣非净利润4.07 亿元，同比扭亏为盈，环比+2.09%。

行业供给阶段性过剩，盈利阶段性承压。2025 年公司光伏玻璃销售量为11.87 亿平米，同比下降8.16%，实现收入139.86 亿元，同比下降16.83%；光伏玻璃业务毛利率为16.11%，同比提升0.47pct；2025 年公司销售费用率8.03%，同比增加0.58pct。2025 年，尽管新增产能投放节奏有所放缓，但前期积累的产能规模依然庞大，阶段性供需错配现象依然存在。受下游组件库存高企及排产调整影响，光伏玻璃企业库存压力增大，市场竞争加剧导致产品价格深度调整，受此影响，公司整体毛利率持续低迷。同时，由于行业供需失衡，为优化产能结构，公司部分窑炉进入冷修阶段，对公司的营业收入产生一定影响。尽管面临行业环境的巨大挑战，公司通过深化提质增效战略、优化运营管理机制等系列举措，仍未能完全对冲光伏玻璃价格持续探底带来的经营压力。

盈利能力更优的海外市场收入占比提升。2025 年，公司在亚洲其他地区、北美以及欧洲的销售收入分别为32.04、16.42、1.89 亿元，分别同比提升3.08%、47.36%、16.11%，毛利率分别为23.23%、26.66%、21.34%，明显高于国内13.04%的毛利率。公司在盈利能力相对较高的海外市场销售收入增加，收入占比提升，有助于提升公司整体盈利能力。

行业出清有望加速，公司有望受益于行业集中度提升。当前光伏玻璃价格持续低迷，行业盈利承压，市场调整周期加速优胜劣汰，缺乏成本优势、技术储备与规模效应的中小企业产能有望加速出清。随着部分落后产能的出清，市场供需关系呈逐步改善的态势，行业集中度有望快速提升。公司作为头部企业有望凭借资金实力、成本管理、规模优势、技术积累及客户资源优势，在行业整合中占据主动，有望进一步扩大市场份额，优化产能布局。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年营收分别为169.74、210.41、245.74 亿元，对应增速分别为9.0%、24.0%、16.8%；归母净利润分别为14.12、20.93、27.22 亿元，对应增速分别为44.0%、48.2%、30.0%；2026-2028 年EPS 分别为0.60、0.89、1.16 元，以3 月27 日收盘价为基准，对应2026-2028 年PE 为26X、18X、14X，公司是光伏玻璃的龙头企业，供需压力缓解后，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐”评级。