比亚迪(002594)2025年Q4点评：业绩符合预期 单车盈利平稳 看好新技术+出海加速开启新周期

　　事件描述

公司发布2025 年年报，2025 全年营业收入8039.6 亿元，同比+3.5%；归母净利润326.2 亿元，同比-19.0%。2025 年Q4 实现收入2377.0 亿元，同环比分别-13.5%和+21.9%，实现归母净利润92.9 亿元，同比-38.2%，环比+18.7%，实现扣非归母净利润89.6 亿元，同比-35.1%，环比+30.0%。

    　　事件评论

受益出海强势，Q4 销量环比持续增长，收入环比增长。2025 年Q4 实现收入2377.0 亿元，同环比分别-13.5%和+21.9%，扣除比亚迪电子后，汽车收入约1815.1 亿元，同环比-17.4%和+19.2%。2025 Q4 销量134.2 万台，同环比分别-11.9 和+20.5%，其中海外表现强势，出海占比达25.9%，同环比提升18.1pct 和5.2pct，国内销量环比增长，2025Q4单车ASP 约13.5 万元（扣除比电），同环比分别-0.89 和-0.15 万元。

2025Q4 汽车毛利率环比提升，期间费用率下降，单车盈利提升。2025 Q4 毛利率约17.4%，同环比分别下滑2.2pct/0.2pct，剔除比电，汽车业务毛利率约21.6%，环比提升1.0pct，毛利率持续回升，主要系出海结构优化+规模持续提升+Q4 终端价格修复。2025Q4期间费用率环比下降0.8pct，研发费用率有所下滑（同环比-1.2pct/-1.3pct），2025H2 研发支出费用化率约为87.2%，环比2025H1 下降8.7pct，减少当期费用。规模销量提升，单车折摊有所下降。2025H2 汽车部分单车折摊约为1.5 万元，环比2025H1 的1.6 万元有所下降，同比2024H2 的1.1 万元有所提升。利润端，2025Q4 实现归母净利润92.9 亿元，同比-38.2%，环比+18.7%，实现扣非归母净利润89.6 亿元，同比-35.1%，环比+30.0%。

扣除比亚迪电子来看，2025Q4 单车利润0.67 万元，同比-27.9%，环比+8.8%，进一步加回减值后，单车利润0.7 万元，同比-33.3%，环比+3.8%。

新能源汽车全球龙头，技术与规模构建超越行业竞争力，兆瓦闪充迎接新技术周期。比亚迪新一代闪充技术支撑下，纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势，目前比亚迪2026 年新车矩阵逐步品宣，新技术下放有望提升产品竞争力，提振国内销量。同时，智能化大战略下，智驾转型坚定。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。

出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。随着出海与高端化放量，盈利能力有望继续提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期。

    　　风险提示

1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期。公司的主要收入和利润来自于新能源汽车销售。汽车销量受宏观经济、居民购买力影响，后续需求回升力度可能对新能源汽车销量造成影响。

2、动力电池降本幅度不及预期。电动车成本中，电池和电池原材料占比较高。碳酸锂价格对电动车成本有较大影响，因此价格波动会带来公司盈利能力波动。2023 年以来，碳酸锂价有所下降，但后续如果价格回升，可能会对公司盈利能力造成不利影响。