中国交建(601800)：业绩因毛利率下行承压 经营性现金流显著改善

　　核心观点

2025 年公司实现营业收入7311.1 亿元，同比下降5.3%；实现归母净利润147.5 亿元，同比下降36.9%，业绩下降主因毛利率下滑、减值计提增多及四季度业绩大幅承压。公司经营性现金流持续改善，净流入153.3 亿元，同比增长22.6%。新签合同额18837亿元，与上年基本持平，其中境外业务新签3924 亿元，同比增长9.1%，占比提升至21%，巩固公司出海领先地位。公司分红率提升至21.5%，同比提高0.5 个百分点，股东回报持续优化。

    　　事件

公司发布2025 年年报，全年实现营业收入7311.1 亿元，同比下降5.3%，实现归母净利润147.5 亿元，同比下降36.9%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.7729 元（含税），连同中期分红年度现金分红总额约31.7 亿元，分红率达21.5%。

    　　简评

    　　业绩因毛利率下降和减值增多承压，经营性现金流持续改善。

2025 年公司实现营业收入7311.1 亿元，同比下降5.3%，实现归母净利润147.5 亿元，同比下降36.9%，Q4 业绩下滑幅度较大。

业绩下降主因：1）毛利率下滑，全年录得毛利率11.4%，较上年同期下降0.9 个百分点；2）计提减值合计较上年多15.2 亿元，对利润形成较大侵蚀。公司全年经营性现金流净流入153.3 亿元，同比增长22.6%，净现比为1.0，现金流质量持续改善。期间费用率同比下降0.3 个百分点至6.0%，费用率管控良好。

新签合同额保持平稳，能源工程增速亮眼。2025 年公司新签合同额18836.7 亿元，同比增长0.1%，其中境外业务新签合同额3924亿元，同比增长9.1%，占比达21%。新兴领域中，能源工程项目新签1224 亿元，同比增长50.4%；农林牧渔工程类项目新签201亿元，同比增长135.9%。截至2025 年末，公司在执行未完成合同金额达34460 亿元，为后续业绩发展提供有力支撑。

分红率持续提升。公司2025 年计划合计分红31.7 亿元，分红比例21.5%，较上年提升0.5 个百分点。按当前市值计算股息率约2.6%。除分红外公司还通过股东增持、回购等方式维护合理价值，2025 年至今中交集团已增持2.2 亿元，公司累计回购4.1 亿元，随着分红政策的持续优化和增持回购的持续开展，预计股东回报将稳步提升。

下调盈利预期，维持买入评级不变。我们预计公司2026-2028 年EPS 为0.91/0.93/0.96 元（原预测2026-2027 年EPS 为1.55/1.59 元），维持买入评级和目标价13.31 元不变。