亚太股份(002284)：盈利能力突破新高 创业50年新起点

事件：公司2025 年实现营收56.07 亿元，同比+31.6%；归母净利润4.90 亿元，同比+130.2%；扣非净利润4.43 亿元，同比+129.0%。公司4Q25 实现营收16.34亿元，同/环比分别+30.1%/+19.1%；归母净利润1.62 亿元，同/环比分别+189.4%/+26.5%；扣非净利润1.53 亿元，同/环比分别+181.8%/+42.5%。

收入端：优质配套项目量产，2025 全年收入高增。公司2025 年实现营收56.07亿元（同比+31.6%），4Q25 实现营收16.34 亿元（同/环比分别+30.1%/+19.1%）。

2025 年公司新启动244 个项目（其中111 个项目涉及汽车电子控制系统产品），新量产160 个项目，配套吉利星愿/银河E5/银河A7、零跑C10/C16/C11、长安深蓝S07/L07/S05/L6、启源A06/新Q05 等众多热门车型。2025 年公司主要客户吉利汽车/上汽通用五菱/长安自主销量同比分别+39%/+21%/+11%。

利润端：规模效应持续释放，盈利能力创新高。2025 年公司扣非净利率为7.9%（同比+3.4pct）；4Q25 扣非净利率为9.4%（同/环比分别+5.0pct/+1.5pct）。拆分看，2025 年公司毛利率/期间费用率分别为20.8%/11.7%（同比分别+2.4pct/-1.1pct），4Q25 毛利率/期间费用率分别为22.5%/12.0%（同比分别+2.4pct/-1.5pct，环比分别+1.2pct/+0.3pct）。

底盘智能化技术储备丰富，全球化加速推进。公司前身及控股股东亚太集团成立于1976 年，成立50 年来深耕汽车制动技术，产品序列覆盖刹车盘等基础制动及ABS、ESC、EPB、IBS、EMB 等汽车电子产品。公司以ESC/One-box 为产业化基本盘，研发和产业化布局EMB 线控制动系统。公司开发的角模块底盘融合控制系统，创新性地集成了主销转向、轮毂电机、EMB 制动、主动悬架等子系统的控制器及算法，最终打造出可量产的角模块底盘域控器产品，目前已搭载多个主机厂开发。同时，为更好满足全球客户需求，公司在摩洛哥规划建设生产基地，预计2027 年正式投产，建成后将进一步贴近国际市场，有效降低生产成本，提升产品供应效率。

投资建议：公司电控制动产品新项目加速获取并逐步量产落地，国际客户即将上量，公司收入规模有望再上新台阶。我们预计公司2026/2027/2028 年实现营业收入69.50/79.61/91.25 亿元，归母净利润6.46/7.22/8.59 亿元，以当前收盘价计算PE为15.5/13.9/11.7 倍，维持“买入”评级。