开特股份(920978)：汽车主业出海业绩稳增 产能爬坡储能CCS有望成新增长极

事件：1）公司发布2025 年年报，符合我们预期。2025Q1-4 实现收入11.29 亿元，同比增长36.7%；实现归母净利1.73 亿元，同比增长25.6%；扣非净利润1.71 亿元，同比增长32.8%；其中Q4 单季收入3.33 亿元，同比增长22.2%，归母净利润0.43 亿元，同比下降0.1%，扣非净利润0.42 亿元，同比下降2.5%。2）公司发布2025 年度权益分派预案：向全体股东以每10股派发现金红利2.25 元（含税），共计派发现金股利4050.64 万元。

    　　投资要点：

汽车主业出海业绩稳增，控制器新品放量贡献主要增量。分产品看，公司传感器/控制器/执行器业务分别收入3.28/2.92/4.94 亿元，YoY+11.38%/46.83%/50.87%，系我国汽车行业景气度保持高位，25 年我国汽车产销量分别为3453.10/3440 万辆，同比增长10.4%/9.4%，其中新能源车占比47.9%，较24 年提升7pcts，新能源主导的汽车新格局带动公司单车价值量持续提升。客户结构看，海外客户增速显著，公司2025Q1-4 境外收入1.31 亿，YOY+89.20%，系控制器产品海外订单高增，境外销售比重由14.49%提升至26.19%，结构性调整跌价规模效应带动毛利率提升9.93pcts 至28.16%。25Q1-4 财务费用为365.47 万元，YoY+214.58%,系汇率波动导致汇兑损失，同时大规模扩产增加银行借款，导致利息支出增加。

高品牌知名度核心客户稳定，产能逐步释放关注业绩弹性。公司深耕汽车热管理行业多年，终端客户已几乎覆盖市面上所有汽车品牌，核心客户为比亚迪和T 客户，第一大客户比亚迪25 年销量为460.24 万辆，YoY+7.73%；T 客户25 年全年销量为163.61 万辆，YoY-8.56%，虽销量下滑但公司供货单车价值量翻倍，客户粘性强订单有保障。产能来看，25Q1-4 公司在建工程为5151.30 万元，YoY+83.81%，固定资产为3 亿元，YoY+60.46%，回顾25 年，公司产能紧缺，由长白班转为两班倒生产模式，但随着云梦二期工厂竣工验收、新购置机器设备带来的产能逐步释放，及募投车用执行器项目的持续建设，有效缓解产能欠缺压力。

展望：储能+机器人+液冷共振，打造第二增长曲线。公司持续高研发投入，25Q1-4 研发费用为5487.94 万元，YoY+34.12%，多下游布局助力公司打造第二增长曲线。1）储能CCS：

储能业务有望成26 年核心增长极， 25 全年公司其他类产品营收为995.46 万，YoY+405.02%，公司CCS 产品已实现批量化生产，新增多条生产线，核心客户包括亿纬锂能、湖北楚能、科陆、骆驼等，产品价值量高，单个储能电池需配备约百元CCS 产品，其他类产品毛利率较24 年减少7.81pcts，系CCS 产能释放前毛利率较低所致。2）机器人：与西安旭彤成立具身智能子公司，六维力、磁等传感器处于对接送样阶段，引进首席电机专家，产品已覆盖直流、步进、无刷电机，并布局减速器相关领域；与图灵机器人正式签署战略合作协议；与刘胜院士“天问”人形机器人团队、手智科技、湖北人形机器人创新中心签署战略合作协议。3）液冷：携手豪特节能，拓展数据中心热管理赛道，送样节奏顺利，拟集成温度、压力、湿度、软件形成完整解决方案出货。

投资分析意见：下调盈利预测，维持买入评级。汽车主业12 月起，受"两新"政策变化影响，多地补贴陆续退出，叠加春节假期延长，预计26Q1 国内汽车销量呈下滑态势，关注头部客户如比亚迪、吉利等出海进展及电动化带来的单车价值量提升；储能领域下游客户需求明确，有望贡献上亿订单；机器人业务逐步实现盈利，关注电机、减速器等新品进度；目前公司产能逐步释放，汽车主业维持稳定增长，新兴领域仍处于发展初期，我们看好公司长期发展，关注新领域拐点。下调26-27E 并新增28 年盈利预测，预计26-28E 归母净利润2.18/2.71/3.41 亿元（前值为2.52/3.05 亿元），对应收盘价（4 月2 日）PE 为23/18/15倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：车规产品价格年降的风险；汽车主业行业景气度下降的风险；储能、液冷及机器人业务拓展不及预期的风险。