华能国际(600011)：煤电盈利表现优异 股息价值凸显

事件：公司发布2025 年年报。2025 年公司实现营收2293 亿元，同比下降6.62%；实现归母净利润144 亿元，同比提高42%。公司拟每股派发现金红利0.40 元（含税），现金分红比例53.96%，对应A 股股息率5.7%、H 股7.6%。

    　　点评：

26 年计划资本支出风电增而光伏降，力争实现发电量4600 亿千瓦时2025 年公司新增基建可控发电装机容量11.9GW，其中新增火电4.2GW，风电2.4GW，太阳能5.4GW。截至2025 年末，公司可控发电装机容量为155.9GW，低碳清洁能源占比达到41.01%。2026 年公司资本支出计划621亿元，同比提高10%；其中风电305 亿元，同比增长27%；太阳能72 亿元，同比下降50%。2026 年公司力争完成境内发电量4600 亿千瓦时左右。

煤电：煤价下降带动盈利能力提升，利润总额同比高增86%2025 年公司煤机完成收入1555 亿元，同比下降13.69%，主要系煤机上网电价同比下降15 元/兆瓦时、煤机发电量同比下降7.82%双重影响所致。

成本端，煤炭采购均价（包括运输成本、其他税费）同比下降 12.5%，带动境内火电厂单位售电燃料成本同比下降11.13%至266.88 元/兆瓦时。煤价降幅高于电量电价降幅，公司煤机盈利能力大幅改善，2025 年实现燃煤利润总额133 亿元，同比提高86%。

风光：电量保持增长态势，贡献利润总额85 亿元新能源装机持续增长背景下，部分地区新能源消纳压力凸显，2025 年公司风电利用小时2134 小时，同比下降161 小时，太阳能利用小时1151 小时，同比下降34 小时。叠加装机增长，2025 年公司风电、太阳能发电量分别同比增长10.85%、43.61%。电价方面，风电上网电价为456 元/兆瓦时，同比下降55 元/兆瓦时；太阳能为378 元/兆瓦时，同比下降42 元/兆瓦时。

    　　综合来看，2025 年风电贡献利润总额56 亿元，同比下降17%；光伏贡献29 亿元，同比增长6%。

    　　投资建议：

考虑到公司装机增长、电价及利用小时变动情况，下调2026-2027 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为138、146、155 亿元（2025-2026年前值为169、178 亿元），对应PE 8.0、7.6、7.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险等