海油工程(600583)：中海福陆股权完成交割 公司综合实力进一步增强

事件：1）2026 年3 月底，海工珠海收购完成福陆国际持有的中海福陆全部49%股权，股权已全部完成交割，海工珠海所持中海福陆股权比例由变更为100%。珠海场地未来将作为公司在南海的增储上产保障基地和高端装备制造基地，重点强化浮体、水下、新能源领域的装备建造和保障能力。2）近期公司公布2025 年年度报告，实现营业总收入271.63亿元（同比-9.32%）；实现归母净利润20.84 亿元(同比-3.56%)，扣非归母净利润18.45 亿元（同比+2.00%）；海洋工程、非海洋工程毛利率分别为13.46%（同比+1.52pct）和22.04%（同比+6.45pct）；截至2025 年底，公司总资产为491.92 亿元，归属于上市公司股东的净资产265.78亿元，资产负债率41.83%。受工作量影响，营收短期承压，但公司加强工程全周期管理，推动毛利率上行。公司资本结构保持稳健，业绩符合我们预期。

2025 年境内业务深耕细作，海外业务实现整体性跃升：截至2025 年底，公司积极推进国内外油气工程建设，共运行规模以上项目74 个，全年完成钢材加工量33.60 万吨，同比-25.96%；投入2.42 万船天，同比-15.46%，其中自有船舶营运船天与上年基本持平；陆地建造完成导管架26 座、组块16 座，海上安装完成导管架30 座、组块21 座，铺设海底管线385 公里、海底电缆239 公里。1）国内方面：深海一号二期工程全球首套千米级深水发球管汇成功应用，深水水下产品自研能力取得重大突破；116FPSO 全面复产，实现高风险作业全链条作业能力。2）国外方面：首个与壳牌合作的EPC 总包项目尼日利亚HI 项目导管架顺利完工，将助力当地天然气产能提升35%；卡塔尔NOC RUYA EPCI 09 等多个项目高质量推进与交付，打破海外日铺管新纪录；PIC 四期开发项目水下设施开工建造，标志着国内企业海外千米级深水总包项目实现“零突破”；加拿大等多个项目及乌干达Kingfisher 项目均在有序推进。

市场承揽额创历史新高，公司成长可期：截至2025 年底，公司实现市场承揽额488.49 亿元，同比+61.51%，其中海外市场承揽额308.43 亿元，创历史新高。公司在手订单约616 亿元，推动公司实现由工程分包商、向国际工程总包商、再向“一揽子”国际工程总包商的历史性转变。

保持高分红比例回馈股东：2025 年，公司现金分红8.67 亿元，分红比例为41.57%，公司已连续三年分红比例超40%，彰显投资者回报价值。

盈利预测与投资评级：基于公司工作量变化以及市场承揽额情况，我们调整公司盈利预测，2026-2027 年归母净利润分别为26.5、27.8 亿元（此前为27.5、30 亿元），新增2028 年归母净利润预测值为29.6 亿元。按2026 年4 月2 日收盘价，对应PE 分别11.5、11、10.3 倍。考虑地缘冲突推高油价，油服工程行业持续高景气，且公司加大海外拓展，维持“买入”评级。