广深铁路(601333)：高铁转型持续 站线改造释放资产重估价值

　　事件描述

广深铁路发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入288.86 亿元，同比增长5.9%，实现归属净利润14.26 亿元，同比增长34.5%。因广州铁路枢纽新建站场及相关配套工程需要，广州市白云区征收广深铁路拥有的部分既有资产，2025 年公司收到资产处置收益3.73 亿元，剔除信用减值/资产减值/资产处置影响之后，扣非归属净利润同比增加3.8%至10.6 亿元。

    　　事件评论

跨线引领增长，高铁转型加速：2023 年以来，广深铁路旗下站点和线路接入高铁，担当跨线高铁班列，从资源品走向运营商。2025 年，广深铁路旗下站点的城际、直通和长途列车旅客量同比分别-5.2%、-0.2%和-9.2%，城际、直通和长途列车的客运收入同比分别-19.5%、+11.1%和+20.4%，跨线高铁班列引领增长，设备租赁及服务费同比增长9.0%；货运业务和运输服务收入同比分别+14.9%和+8.5%，主要是货运清算体系改革所致，与之相对应货物装卸费大幅增长300.6%至8.96 亿元。2025 年下半年，广深铁路启动I、Ⅱ线提质工程，最高允许速度由160km/h 调整至200km/h，全面融入高铁网络，广州站动车开行比例超过90%。公司高铁转型加速：（1）广深城际线路改造，维修成本同比大幅增加21.8%；（2）普铁列车逐步退出，主营业务的固定资产折旧同比下滑5.0%；（3）广州东站改造升级，获得3.73 亿元的资产处置收益。营业收入同比增长5.9%至288.86亿元，营业成本同比增加6.6%至270.69 亿元，扣非净利润同比增加3.8%至10.6 亿元。

跨线高铁持续增长，短期盈利波动较大：我们在《广深铁路和京沪高铁的成长差异》中指出，广深铁路客货兼营，客运业务兼具路网公司和运输公司的角色。作为路网公司，广深城际线路由来已久，且受高铁分流，弹性有限；作为运输公司，公司同时担当普铁和高铁班列，普铁班列及相关资产的退出会减少拖累，高铁班列的培育会增厚公司的利润。我们在《新线尚处培育阶段，业绩释放仍需时日》中阐述：广深铁路的业绩变动主要是由于新开高铁线路需要培育，前期设备租赁成本超过票款相关收入，伴随着客流需求上行，盈利弹性不断释放。2023Q1~2025Q4 伴随高铁班列的新开、爬坡与加密，经营利润波动向上。

从资源品走向运营商，重塑业务与估值。我们在《转型以十年为刻度，从资源品走向运营商》中提出：在普铁时代，广深铁路是最引人瞩目的铁路明星。当技术革命在铁路行业出现，高铁迅速替代普铁，广深铁路的线路和班列被高铁分流，盈利能力和规模持续下滑。

面对技术革命，公司主动转型，历经十年坎坷，从普铁线路资源品转型高铁班列运营商，资产和业务迎来估值重塑的新生。我们看好广深铁路作为高铁运营商的周期成长性，但是同样提示公司转型存在阵痛，无论是普铁业务的退出，还是高铁业务的培育，均需要时间和成本。考虑到线路、车站和车辆改造陆续进入高潮期，新开高铁班列进入爬坡周期，我们预计公司2026~2028 年归属利润分别为15.4 亿、15.9 亿和16.5 亿，对应PE 分别为14 倍、14 倍和13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示