中海油服(601808)：海上油气资本开支持续上行 海上油服或将持续受益

　　投资逻辑

1、全球油气资本开支下滑，结构性调整海上资本开支上升2023 年以来全球上游油气勘探开发资本开支达峰并呈现下滑趋势，但是海上油气资本开支维持上升的趋势，北美页岩油及其他陆上油气的资本开支在近几年略有下降。在油气资本开支整体下滑的背景下，海上资本开支占比从2022 年的32%增长至2025 年的36%，相应的北美页岩油资本开支占比从2022 年的24%下降至2025年的20%。美国三家龙头油气公司的CAPEX 从2021 年的271.92 亿美元增长至2025 年的531.02 亿美元，CAGR 达18.2%。

2、结构性转变的主要原因在于海上油田的高效低成本油气资本开支的结构性转变主要是海上油田的开发成本较低，且回报周期及资源量较为可观。从当前全球油田的成本曲线来看，中东地区陆上及海上油田开发成本较低，平均盈亏平衡布油价格分别为33 美元/桶及40 美元/桶，其次成本较低的是页岩油和深水油田，平均盈亏平衡布油价格分别为47 美元/桶和48 美元/桶，海上油田将成为未来油公司重点投入的方向之一。

3、海上油服景气度上行带来钻井平台日费率持续提升随着近年海上油气资本开支的高景气度，海上钻井平台的日费率及使用率也随之持续提升：钻井船日费率从2022 年12 月的27.9万美元增长至2025 年的41.0 万美元。半潜式钻井平台2025 年使用率及日费率均有所回升，半潜式平台日费率达到30.2 万美元，同比+33.6%；使用率从42.3%回升至57.1%。自升式钻井平台日费率及使用率持续提升，日费率从2022 年底8.76 万美元增长至2025年底11.01 万美元，使用率从75.7%增长至83.8%。

    　　盈利预测、估值和评级

我们预测2026/2027/2028 年公司实现营业收入524.63/556.48/586.55 亿元，同比+4.3%/+6.1%/+5.4%，归母净利润42.43/51.01/59.69 亿元，同比+10.5%/+20.2%/+17.0%，对应EPS 为0.89/1.07/1.25 元。给予公司2026 年22 倍估值，目标股价19.56 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　油气能源价格及油公司资本开支下降风险，当前美伊冲突对公司在中东地区业务带来的地缘政治风险，自然灾害风险，海外业务发展不及预期风险，汇率波动风险。