康拓医疗(688314)：医药生物/医疗器械公司研报

2025 年神经外科业务稳健增长，多元布局驱动成长，维持“买入”评级公司2025 年实现营收3.51 亿元（+9.05%，同比，下同），归母净利润0.99 亿元（+11.66%），扣非净利润0.92 亿元（+22.55%）。2025Q4 公司实现营收1.00 亿元（+22.19%），归母净利润0.22 亿元（+88.16%），扣非净利润0.20 亿元（+1.39%）。

公司2025 年毛利率为78.69%（-1.29pct），主要系集采降价影响，净利率为27.84%（+0.62pct）；2025 年公司销售费用率18.42%（-1.37pct），管理费用率16.10%（-1.31pct），研发费用率0.08%（-0.71pct），降本控费卓有成效。考虑到集采降价和市场推广投入，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为1.19/1.41/1.77 亿元（原值1.50/1.87），EPS 分别为1.46/1.74/2.18 元，当前股价对应P/E 分别为36.4/30.6/24.4 倍，维持“买入”评级。

神经外科业务稳健增长，多元业务协同夯实长期增长基础神经外科：PEEK 材料产品2025 年实现营业收入2.26 亿元（+10.01%），占主营业务收入66.23%（+0.2pct）。以集采落地为契机，公司加速提升 PEEK 材料产品的市场渗透率。公司积极推广“4D 生物活性板”及全PEEK 材料颅骨修补解决方案，且通过并购取得了“硬脑（脊）膜补片”产品注册证，此外，无线颅内压监护仪已获 NMPA 注册受理；心胸外科：PEEK 材料胸骨固定产品2025 年实现收入0.20 亿元（+3.18%），受区域性集采影响，短期内增速放缓。后续通过开发新产品及渠道协同有望恢复快速增长；颌面修复类产品：2025 年实现营业收入0.11 亿元（+1.93%），随着竞争格局的稳定及竞品的逐渐出清，产品收入有望持续增长；口腔业务：2025 年实现营业收入343.51 万元，公司通过并购蝾螈生物获取可吸收生物膜与骨修复材料，构建口腔种植全流程的一体化解决方案。

    　　国内业务推广卓有成效，海外市场蓄势待发

国内通过高频次的专家共识推广、行业展会、专业学术会议等多元化活动，加强下沉市场的临床教育，提升PEEK 材料产品的临床应用渗透率和品牌力，2025年数十家医院完成首例4D 生物活性支架全PEEK 颅骨修补术，“4D 生物活性板”的应用已达数百例。海外：美国市场PEEK 骨板实现本土化生产，以提高市场响应速度和运营效率，并在新西兰、英国等国获批聚醚醚酮颅骨修补系统、PEEK材料胸骨固定带等产品注册证，为后续海外放量奠定基础。