招商蛇口(001979)：业绩短期承压 积极拓展项目

　　报告摘要

    　　3 月17 日，公司发布2025 年年报，公司全年累计实现营业收入1547.3 亿元，同比下降13.5%；归母净利润10.2 亿元，同比下降74.7%。

收入下滑，业绩承压。公司2025 年全年实现营业收入1547.3 亿元，同比-13.5%，归母净利润10.2 亿元，同比下降74.7%。营收及净利润下滑主要系：1）开发业务转结规模下降；2）销售毛利率下滑，从2024 年的14.61%降至2025 年的13.76%；3）投资净收益大幅下滑，从2024 年的38.9 亿元降至2025 年的7.1 亿元。整体来看，受行业基本面下行影响，公司营收和净利润出现下滑。

销售排名上升，拿地积极聚焦。2025 年全年，公司实现销售金额1960.1 亿元，同比-10.6%，行业排名上升至第四位，公司在上海、深圳、成都等10 个重点城市销售金额排名前三，全国重点30 城中进入当地TOP5 的城市共计15 个。2025 年全年，公司拿地金额938 亿元，同比大幅增长93%；拿地面积440 万平方米，同比增长95.6%，公司在“核心10 城”的投资占比接近90%，其中在一线城市的投资占公司全部投资额的63%，公司积极拓展，聚焦核心城市。

财务稳健，融资成本保持低位。截至2025 年年末，公司剔除预收账款的资产负债率为64.17%，净负债率为72.46%，现金短债比为1.19，三项指标持续保持“绿档”，财务安全稳健。公司年末综合融资成本仅为2.74%，较年初下降25bp，低成本融资优势突出。

投资建议：招商蛇口作为央企地产龙头，在核心城市的销售保持优势，财务安全稳健，低成本融资渠道畅通，考虑到房地产行业整体下行带来的结转规模下降、毛利率承压及存货计提减值等因素的影响，我们预计公司2026-2028 年的EPS 分别为0.14、0.15和0.17 元（原预测为2026-2027 年EPS 为0.53、0.60 元），考虑到公司当前估值水平较低，维持公司“买入”评级。