招商公路(001965)点评：路衍经济赋能收入增长 投资收益阶段承压

　　事件：招商公路发布2025 年报。2025 年公司实现营业收入133.6 亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润46.1 亿元，同比减少13.4%。业绩不及预期。

公司营业收入稳健增长，智能交通业务收入增长较快。2025 年招商公路整体实现营业收入133.6 亿元，同比增长5.1%，保持稳健增速，其中投资运营业务营业收入为90.56 亿元，同比减少6.5%，主要原因为公司控股路段车流量、通行费收入比分别下降1.8%和3.8%；交通科技板块20.16 亿元，同比减少7.0%，智能交通业务6.22 亿元，同比增长42.2%，预计未来招商公路营业收入仍将保持稳健增长态势。

投资收益下滑对利润产生一定影响，持续稳定高分红保障股东回报。2025 年公司投资收益为44.53 亿元，同比下降10.9%，主要原因为去年处置亳阜REITs 产生较多非经常性项目，投资收益下滑对利润产生一定影响。25 年公司分红保持稳定，每股派发现金股利0.373 元，拟共分配现金股利25.35 亿元，股利支付率为54.98%。根据公司《未来三年（2025 年—2027年）股东回报规划》，2025-2027 年公司分红比例不少于55%，持续稳定高分红保障股东回报。

下调盈利预测，维持“增持”评级。结合公司2025 年报，公司主业收费公路业务保持稳健态势但投资收益承压，同时多条线路车流量及通行费收入有所下滑，因此我们下调公司多条路产车流量、单车价值量及投资收益。基于以上假设，我们下调公司2026E-2027E 盈利预测，新增2028E 盈利预测，预计公司2026E-2028E 归母净利润为53.52、55.99、58.81 亿元（原2026E-2027E 盈利预测为67.58、72.55 亿元），对应PE 分别为13/12/12 倍。可比公司宁沪高速、粤高速A 2026 年平均PE 估值倍数为15X，高于招商公路26 年PE 估值水平，因此维持“增持”评级。