兆易创新(603986)：存储业务增长趋势开始显现 展望乐观

　　事件：2026 年3 月31 日，公司发布2025 年年报，公司实现营业收入92.03亿元，同比增长25.12%；归属母净利润16.48 亿元，同比增长49.47%。

存储行业周期向上，供需结构优化推动产品量价齐升：2025 年，公司存储芯片营收65.66 亿元，同比增长约26.41%。其中，利基型DRAM，随着海外大厂加快淡出利基型DRAM 市场，呈现显著供不应求的局面，叠加公司新产品DDR4 8Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，公司利基型DRAM产品自2025 年第二季度起量价齐升，毛利率季度环比改善明显。受益于海外大厂退出2D NAND，SLC NAND 供给出现明显缺口，2025 下半年开始量价齐升，毛利率环比改善明显，收入同比高增。NOR Flash 收入延续稳健增长，价格在2025 年下半年也开启温和上涨。定制化存储解决方案方面，在2025 年下半年已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，在2026年有望进入量产阶段并相应贡献收入。MCU 产品营收同比增长12.98%，达到19.10 亿元。模拟芯片方面，收购的苏州赛芯经营稳健，完成了2025 年度扣非净利润不低于7,000 万元人民币的业绩承诺，协同效应逐步显现。

关联交易额大幅提升：公司与长鑫关联交易2025 年实际发生金额为11.82亿元。由于公司利基型新产品和新解决方案不断落地带来的需求增加，以及利基DRAM 市场价格上行，相应带来晶圆代工成本同比显著提升。2026 年度预计交易额度为8.25 亿美元，折合人民币约57.11 亿元，同比大幅增长。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现营收186.56/226.20/253.33亿元，归母净利润52.22/63.77/71.64 亿元。对应PE 分别为33.2/27.2/24.2倍，维持“增持”评级。