伯特利(603596)：智能电控业务快速增长 新增定点项目将保障盈利稳定增长

4 季度及全年业绩稳健增长。2025 年营业收入120.14 亿元，同比增长20.9%；归母净利润13.09 亿元，同比增长8.3%；扣非归母净利润12.20 亿元，同比增长9.6%。2025 年4 季度营业收入36.57 亿元，同比增长8.9%，环比增长14.5%；归母净利润4.18 亿元，同比减少3.0%，环比增长13.2%；扣非归母净利润3.61 亿元，同比减少10.7%，环比增长2.9%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.80 元，每10 股转增4.8 股，并拟发行H 股上市。2025 年公司毛利率同比下滑1.5 个百分点，预计主要与海外工厂产能爬坡相关，后续随着规模效应释放以及高端产品推出毛利率有望维稳向上。

新增定点持续增长，EMB 等业务将贡献增量。4 季度公司智能电控产品、盘式制动器、轻量化制动零部件、机械转向产品分别销售229.48/116.82/410.88/ 83.99 万套，同比分别+22.8%/+4.0%/-0.4%/+1.5%。公司业务开拓顺利，新增法国雷诺、福特欧洲、一汽大众、上汽大众等重要客户，全年新增定点项目预计年化收入95.08亿元，同比增长45.4%，其中四季度新增定点192 项，同比增长67.0%，环比增长46.6%。2026 年2 月公司公告拟收购豫北转向50.97%的股权，其主要产品电子助力和液压助力转向系统有望与公司形成协同效应。预计2026 年以L3 级智驾和Robotaxi 为代表的高阶智驾将加速推进，公司年产60 万套EMB 产线已完成建设并获多个量产项目定点，2026 年3 月取得小批量交付；线控转向技术处于研发当中；电控悬架系统预计年内量产，预计未来公司以线控制动、线控转向、主动悬架为核心的智能底盘业务将成为重要增量。

产能布局有序推进，机器人零部件品类扩张。公司积极推动海外供应链本土化建设，墨西哥生产基地二期正有序推进，摩洛哥生产基地预计2027 年投产，后续将覆盖欧洲和北非市场。产能方面，2026 年公司计划新增基础卡钳产能90 万件/年、EPB 卡钳产能180 万件/年、固定卡钳产能50 万件/年、AC6 执行机构产能210 万件/年、WCBS 产能110 万件/年、EMB 产能120 万件/年，我们认为公司在手订单充足，相关产能建设将为公司后续业绩增长奠定基础。公司完成机器人核心零部件产品战略初步布局，合资成立伯健科技与伯特利驱动科技，并通过参股奇瑞墨甲机器人和设立产业基金方式绑定产业链资源，公司后续将重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组的自研自制。预计公司在机器人领域产业合作密切、品类持续扩张，未来机器人业务有望成为公司新的增长曲线。

    　　盈利预测与投资建议

预测2026-2028 年归母净利润分别为15.08、18.10、21.62 亿元（原2026-2027 年为17.13、21.27 亿元，新增2028 年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26 年PE 平均估值22 倍，目标价54.78 元，维持买入评级。

    　　风险提示