燕京啤酒(000729)：“十五五”迎来开门红

事件：公司发布2025 年度快报和26Q1 业绩预告。2025 年营收同比+4.5%至153.3 亿元，归母/扣非归母同比+59.1/47.3%至16.8/15.3 亿元；26Q1 归母净利润同比+55-65%至2.6-2.7 亿元，扣非归母同比+65-75%至2.5-2.7 亿元，26Q1 业绩表现超市场预期。

2025 如期收官，盈利能力再上新台阶。2025 年公司归母净利润略高于此前预告中值，全年销量/吨营收同比+1.2%/3.3%至405.3 万千升/3783 元/千升。据2025 年度快报公司大单品燕京U8 销量同比+29.3%至90 万千升，公司对U8 强势的价格管理是大单品长青的根本，目前基地市场结构改善延续、外围市场U8 全国化突破，收入端具备较强成长性，3 月末新品A10 上市，有望接棒U8 持续推动公司吨酒价提升。

2025 年公司归母/扣非归母净利率同比+3.8/2.9pct 至11.0%/10.0%。

26Q1 业绩超预期，盈利能力快速提升。据公司业绩预告，26Q1 燕京延续高效能、高质量发展，U8 保持双位数高增速，我们假设26Q1 营收同比+5%，则归母净利率+2.1-2.5pct 至6.4-6.8%，扣非归母净利率同比+2.3-2.7pct 至6.3%-6.7%，净利率提升幅度超预期，我们预计与U8 势能延续拉动毛利率、费用率持续优化有关，公司改革势能延续。

大单品持续增长，改革延续动能。公司以燕京U8 为抓手践行改革，内部思想与认知统一，坚定大单品战略推动U8 持续高增，内部降本增效成本显著，此前公司改革举措逐渐落地并在报表端带动净利率持续上行，年内餐饮有望复苏叠加公司新品A10 完善矩阵，未来颇具看点。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年公司归母净利润同比+59.0%/25.1%/17.7%至16.8/21.0/24.7 亿元，当前股价对应PE 为22/17/15x，考虑可比公司估值及其成长性给予2026 年23 倍PE，对应合理价值为17.15 元/股，维持“买入”评级。