亚钾国际(000893)：钾肥景气延续 扩量提质成长可期

　　报告摘要

    　　海外寻钾龙头企业，产能与业绩双轮高增。公司是国内首批“走出去”开发境外钾盐的中资企业，也是当前东南亚规模最大的钾肥生产商，核心资产布局于老挝甘蒙省。

依托优质钾矿资源，公司产能实现跨越式扩张，2020-2024 年产能从25 万吨/年快速提升至200 万吨/年；2025 年12 月小东布矿区第三个百万吨钾肥项目顺利完成联动投料试车，正式迈入300 万吨产能时代；2026 年随着第二个百万吨矿建接近尾声及新增产能逐步爬坡，公司正稳步推进500 万吨产能目标。产能释放叠加价格景气形成量价齐升，有力驱动业绩高增，据业绩预告，2025 年公司有望实现归母净利润16.6-19.7 亿元，同比增长75%-107%。

全球钾肥供需呈现供给集中垄断、需求稳步向好特征。供给端，全球钾盐资源高度集中，据USGS 2025 年报告，加拿大（23%）、老挝（21%）、俄罗斯（19%）和白俄罗斯（16%）四国占全球储量79%，产能方面，据IFA 2024 年数据，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯三国占据全球69.4% KCl 产能，行业呈现寡头垄断格局。需求端，受全球人口增长、人均耕地缩减、粮食及生物燃料需求攀升驱动，钾肥需求持续向好，据Argus 预测，2025 年全球钾肥（折合KCl）需求量将达7430 万吨，主要集中在亚洲、拉丁美洲、北美洲三大农业发达区域，其中亚洲3110 万吨（东南亚棕榈油、水稻和甘蔗等作物种植扩张拉动需求）、拉丁美洲1660 万吨（巴西大豆种植及生物柴油计划刺激需求）、北美洲1160 万吨（美国大豆、玉米种植扩张提供刚性支撑）。

我国钾肥对外依存度高企，价格与全球市场联动。我国是全球钾肥最大消费国，而我国钾矿资源匮乏，除盐湖卤水提钾满足部分钾肥需求外，我国钾肥进口依存度常年高于50%，2025 年进口依赖度近70%，国内钾肥价格整体与全球挂钩。本轮钾肥自2025年初进入温和上涨通道，据百川盈孚，2026 年3 月31 日国内氯化钾价格为3272 元/吨，较2025 年初上涨30%，目前全球钾肥整体供需偏紧，我们认为需求端刚性与新增供给兑现较慢进一步支撑钾肥景气度。

资源优势奠基，区位&成本优势夯实竞争壁垒。公司钾盐资源禀赋突出，拥有老挝甘蒙省263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10 亿吨，且埋藏较浅，矿层分布连续，适于规模化开发钾盐项目。资源优势基础上，公司进一步形成区位、成本双重优势强化竞争实力。区位方面，老挝是亚洲钾肥需求与增量市场核心区域，北邻中国，东邻越南，西邻缅甸与泰国，南部与柬埔寨接壤，产品运输距离较短，可采用陆、海、铁三种方式便捷运输。成本方面，随着产能逐步释放规模效应成为降本核心动力，此外通过设备技术革新、能源综合利用等多重降本路径协同发力，公司成本具备持续下行空间。

盈利预测：公司是出海寻钾典范，扩量提质成长逻辑清晰，预计公司2025-2027 年归母净利润为18.8、35.3、46.0 亿元（原25 年盈利预测为28.9 亿元，考虑到产能释放节奏对盈利预测进行调整），对应PE 分别为30.3、16.1、12.4，给予“买入”评级。

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