中联重科(000157)2025年报点评：海外业务增长延续 土方&矿山机械加速发展

　　事件：中联重科发布2025年报。

    　　点评：

2025Q4 归母净利润同比高增。2025 年，公司实现营收为521.07 亿元，同比增长14.58%；归母净利润为48.58 亿元，同比增长38.01%。毛利率为28.04%，同比下降0.13pct；净利率为9.80%，同比提升0.99pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动情况为+0.53pct、-0.98pct、-0.53pct、+0.26pct。2025Q4，公司实现营收为149.51 亿元，同比增长34.79%，环比增长21.55%。归母净利润为9.38亿元，同比增长145.99%，环比下降18.82%。毛利率为27.89%，同比提升0.36pct，环比下降0.11pct；净利率为6.70%，同比提升2.05pct，环比下降3.10pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动情况为+1.04pct、-0.96pct、-2.53pct、+1.64pct，分别环比变动情况为+1.58pct、+0.06pct、+0.53pct、+0.16pct。

土方机械表现亮眼，矿山机械加速发展。2025 年公司主导产品起重机械、混凝土机械营收分别为166.37亿元、100.57 亿元，分别同比增长12.52%、25.50%。土方机械表现亮眼，公司通过完善微小挖型谱、提升中大挖性能等方面，构建覆盖全场景的产品矩阵，核心竞争力持续提升；整体营收为96.72 亿元，同比增长44.99%，其中国内营收同比增长超13.00%，出口营收同比增长超57.00%。矿山机械国内业务逆势增长，成功打入央国企能源客户市场，加速向高端市场挺进；海外业务加快拓展全球高端矿山市场，海外营收同比增长超3 倍。高空机械、农业机械营收分别为59.71 亿元、35.42 亿元，分别同比下降12.63%、23.84%。

多元化市场布局，海外业务占比持续提升。公司坚定海外发展战略，通过多元化市场布局与产品矩阵共进，2025 年海外业务营收为305.15 亿元，同比增长30.52%，其中，非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增长。海外业务营收占比为58.56%，同比提升7.15pct。公司已完成全球研发制造网络的战略性布局，在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、美国、匈牙利等国家拥有生产基地。其中，高机匈牙利工厂建成投产，通过本地化生产推动业务深度发展；扩建升级德国威尔伯特工厂项目，并将其转型升级为综合性生产基地。公司在英国、韩国、摩洛哥等国家布局；同时，网点建设加速向中小城市下沉推进，全年累计新增建设网点超40 个。目前，公司已构建高效的全球销服网络，已建成30余个一级业务航空港和430 多个网点，产品广泛覆盖170 多个国家和地区，销服能力提升。

投资建议：维持“买入”评级。预计公司2026-2028年EPS分别为0.68元、0.83元、0.97元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。

风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。