道恩股份(002838)：业绩稳步增长 DVA商业化即将落地 内生外延多点开花

　　事件概述

公司发布 2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入60.56 亿元，同比增长14.25%；归母净利润1.89 亿元，同比增长34.03%；扣非归母净利润1.72 亿元，同比增长46.82%；EPS 0.41 元。2025 年，公司毛利率12.92%，同比+1.08pct，净利率3.39%。

    　　分析判断:

    　　2025 年主要产品产销增长，盈利水平提升

1）全年营收增长，主由销量增长贡献。2025 年公司产品总销量55.61 万吨，创历史新高；分业务看，改性塑料类营收同比提升 15.6%，销量 47.5 万吨（同比 + 22%）；热塑性弹性体类营收同比提升 8.33%，销量 5.26 万吨（同比 + 11.44%）；色母粒类营收同比提升 10.73%，销量 2.86 万吨（同比 + 10.00%）。新能源汽车轻量化材料、家电高端化需求带动改性塑料销量提升，海外市场拓展有效支撑弹性体、改性塑料业务放量。

2）主要原材料价格下行叠加产品结构优化，毛利水平改善。据公司年报数据推算，2025 年公司主要采购的原材料PP/ABS/PS 均价同比分别-1.0%/-6.3%/+1.0%，成本端压力显著缓解；受益于高端产品占比提升，公司全年综合毛利率12.92%，同比上升1.08pct。分业务看，改性塑料类/热塑性弹性体类/色母粒类产品毛利率分别为10.7%（同比 + 1pct）/ 18.2%（同比 + 2.1pct）/ 12.5%（同比 + 0.8pct）。3）2025 年公司期间费用率8.88%，同比下降0.35pct，其中，财务费用同比下降 36.92%，主因受益于汇率变动、可转债转股及贷款利率下行。

    　　DVA 商业化即将落地，内生外延多点开花

1）DVA 材料完成关键验证，商业化即将落地。公司作为国内唯一掌握 DVA（轮胎用高气体阻隔热塑性弹性体）核心技术的企业，2025 年已联合知名轮胎企业完成成品胎路跑测试，测试数据达到预期目标。DVA 被誉为“全球第三代轮胎气体阻隔层新型材料”，较传统丁基橡胶气密层气密性提升 7-10 倍、重量减少80%、轮胎持久性提升50%，滚阻数据更优；能使轮胎更轻量化、更节油、更环保，操控性能更佳，同时可支持更高行驶速度，拥有更长使用寿命。该技术获评2025 年度山东省十大科技创新成果，并被写入山东省政府工作报告。

据2025 年10 月30 日投资者关系活动记录表，公司现有5000 吨中试线产能，2 万吨专用产线已启动建设，争取2026 年下半年进入大规模投放阶段。

2）EPDM 外延并购，增强盈利能力+完善产业布局。2025 年 12 月公司以5.16 亿元收购宁波爱思开（SK）80% 股权，据百川盈孚，宁波爱思开拥有三元乙丙橡胶（EPDM）产能5 万吨/年，且该产品毛利率较高，2023-2025 年行业毛利率在45%以上。EPDM 为 TPV 核心原料，收购后打通 “聚合 — 改性 — 应用” 全产业链，锁定原料供应、降低成本、提升产品定制化及全产业链稳定供货能力。

3）机器人材料多点突破，仿生与柔性材料领先布局。依托动态硫化技术平台，公司在人形机器人关键材料取得重大进展，包括：超软人工肌肉 TPE、 人工皮肤SiTPV 、导电 TPE、光 / 温感变色TPE 等，为公司打开高成长新空间。

    　　投资建议

我们更新2026-2027 年、并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司营业收入分别为82.25/96.06/111.51亿元（2026-2027 年前期预测值为64.51/76.20 亿元），归母净利润分别为5.12/6.47/7.82 亿元（2026-2027 年前期预测值为3.06/4.41 亿元），EPS 分别为1.07/1.35/1.63 元（2026-2027 年前期预测值为0.67/0.97 元），对应4 月9 日27.2 元收盘价，PE 分别为25/20/17 倍,维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产品及原材料价格剧烈波动的风险，新产品推广进度不及预期的风险