石头科技(688169)业绩点评：营收持续增长 利润主动承压后修复

　　投资要点：

石头科技（688169）发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入186.95 亿元，同比增长56.51%；实现扣非归母净利润约10.92 亿元，同比减少32.60%。盈利能力方面，2025 年公司综合毛利率下降7.79 个百分点至42.35%，净利率下降9.26 个百分点至7.29%。2026 年第一季度，公司实现营业收入42.27 亿元，同比增长23.31%，营收保持高增长；实现扣非归母净利润2.59 亿元，同比增长7.08%。

收入保持较高的增长态势。2025 年公司实现营业收入186.95 亿元，同比增长56.51%，保持较高的增长态势。分业务看，公司的核心产品智能扫地机器人全年销售量达561.89 万台，同比增长62.90%；以洗地机为代表的其他智能产品销量达216.89 万台，同比增长250.45%。收入和销量得以高速增长，主要有以下原因带动：国内外市场对智能扫地机器人及洗地机的需求较为旺盛，该细分市场处于快速增长阶段；公司持续推出新品，完善产品和价格矩阵，产品更加符合消费者的需求，适时抓住了市场机会；公司采取了积极的海外策略，重视品牌和渠道建设，在海外拓展新市场、新渠道，触达新用户。

境外与国内市场双双实现高增长。2025 年，公司海外业务实现历史性突破，全年境外业务收入达104.42 亿元，同比增长63.46%，境外收入占比达55.85%。同期，公司在国内市场录得营收82.39 亿元，同比增长48.96%，收入占比44.07%。公司在境外与国内市场双双实现了高增长。

中低端机型销量占比升高，产品线下沉导致毛利率下滑，是利润增长与收入增长不同步的核心原因。2025 年，公司的扣非归母净利润同比下降32.60%，利润增速与营收增速形成反差，产品线下沉导致毛利率下降是其主要原因。公司自2024 年三季度开始调整经营策略，为了覆盖更广大的人群，公司致力于布局全价格带产品线，中低端机型销量占比从约35%提升至约55%。该产品策略并非简单的　　“以价换量”，而是将旗舰技术以合理价格下沉至中端市场，实现技术普惠。但是，这种产品策略在短期内对公司的整体盈利能力造成拖累，导致2025 年的销售毛利率大幅下滑7.79 个百分点至42.35%，这也是当期利润增长与收入增长不同步的核心原因。

2026 年第一季度盈利显著修复。2026 年一季度，公司实现扣非归母净利润2.59 亿元，同比增长7.08%，当季利润与营收实现同步增长。一季度，公司推出了G30S Pro 旗舰产品，该产品带动高端占比回升，是利润修复的主要原因之一。

2025 年公司的经营亮点：

2025 年推出的G30 Space 探索版搭载全球首创五轴折叠仿生机械臂，实现了从二维地面清洁向三维空间管理的历史性突破。此外，洗地机是公司针对地面深度清洁场景的核心产品；智能割草机是公司向庭院、别墅等户外场景延伸的战略性产品。2025 年公司推出的RockMow 全地形割草机器人是割草机品类的重要创新产品。

2025 年，公司全面推行技术普惠战略，打破了“高端技术仅适配高端产品”的行业惯例。通过模块化技术中台，公司将原本只在旗舰机型上搭载的AI 避障、底盘升降、自动集尘、母婴级除菌等核心技术系统性地下放到全价位段产品，构建了从入门到主流、旗舰的完整产品矩阵。

投资评级：我们预测公司2026、2027、2028 年的每股收益分别为6.8、9.73、11.66 元，参照4 月29 日收盘价117.86 元，对应的市盈率分别为17.34、12.12、10.11 倍，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：盈利能力阶段性承压；海外市场面临潜在的政策风险；市场竞争加剧，价格战白热化。