三七互娱(002555)：新游密集上线 出海游戏表现突出

　　事件：

    　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报 ，2025 年实现营收159.66亿元（yoy-8.46%），实现归母净利润29.00 亿元（yoy+8.50%） 。

2026Q1 实现营收37.20 亿元（yoy-12.33%），实现归母净利润8.73亿元（yoy+59.02%）

新游密集上线，带动2026Q1 业绩增长。2026Q1 有3 款重磅产品《生存33 天》、《RO 仙境传说：世界之旅》、《Last Asylum:Plague》上线，均取得不错的成绩，贡献业绩增量，2026Q1 实现收入37.2 亿，环比2025Q4 增长6.13%；同时或因3 款产品均为自研，2026Q1 毛利率为77.88%，环比2025Q4 提升5.21pct。在新品投放增加的背景下，销售费用率有所增长，2026Q1 销售费用率为50.51%，环比2025Q4 提升5.97pct。2026Q1 投资收益达3.59亿元，剔除其影响后，2026Q1 归母扣非净利润为6.09 亿，同增13.68%。

出海游戏表现突出，新产品增长强劲。公司旗舰产品“三消+SLG”玩法的《Puzzles & Survival》长线运营稳健，截至2025 年底累计流水已超150 亿元，为公司业绩贡献稳定基本盘，2025 年境外收入达53.81 亿元，占总营收比重提升至33.70% 。2026Q1 公司在港澳台地区上线MMORPG《RO 仙境传说：世界之旅》，该产品上线后即登顶畅销榜，后续计划拓展至东南亚等市场；2 月上线《Last Asylum: Plague》登上了30 多个国家和地区的畅销榜Top100，根据点点数据，其流水仍在持续攀升，有望成为新一代出海标杆。

储备产品丰富，有望迎来产品周期。在自研品牌的基础上，通过投资赋能、业务支持等方式与易娱网络、延趣网络等多家优质研发商深度绑定，并持续扩充 SLG、休闲等品类研发工作室。目前在储备中的产品包括以“斗罗大陆、斗破苍穹”为IP 的RPG 游戏、二合休闲类《代号hope》、三消类《代号Dream》、生存题材SLG《代号 YCSLG》等，产品供给多元丰富，为后续增长奠定基础。

深度构建AI 赋能全链路体系，降本增效成果显著。公司持续推进AI 技术与业务的深度融合，在企业内部以自研行业大模型“小七”为核心，深度嵌入游戏研发、发行、运营等环节，目前借助AI生成的2D 美术资产占比已超过80%、3D 美术资产超过30%。依托AI 赋能，公司有望率先把握游戏玩法创新机遇及经营效率提升。

投资建议：考虑到公司出海游戏增长强劲、在研产品管线丰富以及AI 技术赋能带来的效率提升，我们看好公司的长期发展，预计2026-2028 年实现收入为182.63/208.90/238.95 亿，归母净利　　润为30.14/34.18/40.28 亿，对应EPS 为1.36/1.54/1.82 元。公司进入新品周期或带来业绩弹性，享受一定估值溢价，给予公司2026 年20 倍PE，对应6 个月目标价为27.2 元，给予“买入-A”评级。