云从科技-UW(688327)2025年报及2026年一季报点评：经营质量改善 AI商业化落地全面提速

　　事项：

云从科技发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告。2025 年，公司实现营业收入5.01 亿元，同比增长25.88%；归母净利润为-5.56 亿元，亏损同比收窄20.14%；经营活动产生的现金流量净额为-0.81 亿元，净流出大幅减少73.73%。2026 年一季度，公司实现营业收入2323.12 万元，同比下降37.61%；归母净利润为-1301.61 万元，亏损同比收窄89.50%；经营活动产生的现金流量净额转正至1676.80 万元。

    　　评论：

经营质量有所改善，现金流转正构筑增长安全垫。2025 年，公司归母净利润亏损5.56 亿元，同比收窄20.14%；经营活动产生的现金流量净额为-8065.15万元，净流出规模同比缩减73.73%。主要得益于公司主动优化业务结构，战略性收缩低毛利、低附加值的系统集成类项目，将资源聚焦于高价值的技术与产品环节，同时加强费用管控与应收账款回收，推动盈利结构与现金流同步优化。2026 年第一季度，经营活动现金流进一步转正，实现净流入1676.80 万元，显示出公司内生造血能力增强与营运资金管理的有效性，为后续在AI 技术与市场拓展上的持续投入提供了更为稳健的财务支撑。

多模态大模型位居全球前列，软硬一体加速商业化落地。报告期内，公司坚定推进“AI 基础设施+智能体”双轮驱动战略，技术变现能力显著增强。公司自主研发的“从容”多模态大模型以80.7 分的成绩登顶OpenCompass 全球榜单，彰显了其多模态技术在全球的先进水平。与此同时，公司推出的“智用一体机”实现了效率5 倍的提升，并成功入选中国信通院“AI Infra 十大标杆案例”。这种“软硬一体”的交付模式有效降低了客户使用门槛，并通过“一次开发、多次复用”显著降低了边际成本，推动公司从传统软件服务商向高附加值的“数字劳动力”提供商战略转型。

泛AI 业务标杆项目多点开花，高价值场景验证商业化能力。2025 年，公司泛AI 业务相关收入同比增长124.49%，已成为驱动公司发展的核心增长引擎。

在智慧港口领域，全球首个港口大模型PortGPT 在天津港落地；在工业领域，为青山工业打造的“数字专家团”智能体将文档查询耗时从15 分钟大幅缩短至3 秒以内；在金融领域，风控合规平台帮助银行将投诉数量压降50%以上。

报告期内，公司在多个高价值行业成功交付了具有示范效应的标杆项目，验证了其AI 技术解决实体经济核心痛点的能力，为其“AI 基础设施+智能体”战略的规模化推广奠定了坚实基础。

    　　投资建议：公司AI 技术商业化进程加速，智能体业务有望成为核心增长动力。

我们预计公司2026-2028 年营收分别为7.10、10.38、15.67 亿元，归母净利润分别为-3.03、-1.72、-0.83 亿元；对应EPS 分别为-0.29、-0.17、-0.08 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：AI 技术商业化落地不及预期；行业竞争加剧；核心技术人才流失。