恺英网络(002517)：《烈焰觉醒》并表贡献增量 产品储备丰富

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公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年实现营业收入53.25 亿元（ yoy+4.04% ）， 实现归母净利润19.04 亿元（yoy+16.90%） 。2026Q1 实现营业收入22.21 亿元（yoy+64.19%），实现归母净利润7.81 亿元（yoy+50.65%）。

受益于《烈焰觉醒》并表及诉讼和解，2026Q1 业绩高增。2026Q1收入同比增长64.19%，主要系并表《烈焰觉醒》运营公司贡献约10 亿元增量收入。2026Q1 毛利率为80.75%，较2025Q4 的73.65%环比提升7.1pct。2026Q1 销售费用显著增长至9.66 亿，销售费用率升至43.47%，或与《烈焰觉醒》并表及新游《三国：天下归心》营销前置有关。2026Q1 实现归母净利润7.81 亿元，其中包含与传奇IP 方签订和解协议确认仲裁胜诉相关收益。剔除该影响，2026 年实现归母扣非净利润为5.45 亿元，同增5.75%。

传奇盒子表现亮眼，关注其进一步商业化。公司2025 年开始围绕传奇IP 生态运营“996 传奇盒子”，2025 年实现用户平台业务收入12.2 亿元，2026Q1 用户平台业务预计实现收入3 亿元，取得不错的商业化表现。传奇盒子因平台属性拥有更高毛利率，2025年用户平台毛利率为88.94% ， 较移动游戏业务毛利率高10.36pct。目前在丰富传奇盒子游戏内容，提升平台日活用户与月活用户规模基础上，也在持续加强平台商业化运营，探索广告、游戏分发、增值服务等多元化变现模式，后续关注传奇盒子进一步商业化表现。

管理层增持，提振市场信心。此前公告中公司董事长金锋及高管承诺未来5 年不减持，且将2024-2028 年间税后分红用于增持公司股份。在此基础上，2026 年3 月公司董事长及高管进一步增持，分别增持869.33 万股、50.3 万股，表明对公司经营的坚定信心，有利于提振投资者信心。

投资建议：公司产品储备丰富，且高毛利率的“996 传奇盒子”业务持续深化变现，奠定坚实的业绩基础，我们预计公司2026-2028 年实现收入为77.15/85.62/94.14 亿元，实现归母净利润为28.10/30.21/33.10 亿元 ，对应EPS 为1.32/1.41/1.55 元 。考虑到Soon 平台、EVE 等AI 应用的稀缺性，具备一定估值溢价，基于公司2026 年20 倍PE，对应6 个月目标价26.4 元，维持“买入-A”评级。