启明星辰(002439)：一季度盈利能力大幅改善

2026 年一季度，公司实现营业收入6.67 亿元，同比增长4.15%，主业保持稳健，展现网络安全龙头抗周期韧性；归母净利润4871 万元，同比大增2950%；扣非净利润7006 万元，同比扭亏（去年同期-5147 万元），盈利端实现里程碑式改善。利润高增主因三费严控（同比减少1.49 亿元）、毛利额稳增，叠加投资收益正向贡献。毛利率58.20%，同比微降0.58pct 但环比回升6.80pct，盈利质量稳步优化。整体来看，公司经营拐点确立，控本增效成效显著，业绩弹性持续释放。我们认为公司2026 年盈利能力有望显著改善，维持买入评级。

    　　费用管控进一步强化，现金流显著改善

一季度公司加强精细化运营深化，降本增效全面落地。销售/管理/研发费率分别为25.03%/6.11%/21.26%，同比下降7.27/3.97/14.15pct，管控力度行业领先。研发投入聚焦 AI 安全与核心技术，费用率维持高位，技术壁垒持续加固。经营活动现金流净额同比增加1.75 亿元，回款能力显著增强，财务健康度持续提升。期末资产负债率15.45%，处于低位，抗风险能力优异。

费用优化与现金流改善形成正向循环，为后续研发投入、市场拓展提供充足弹药，支撑业绩持续向好。

    　　AI 安全有望成为公司新增长极

公司紧抓AI 安全产业发展机遇，一季度技术迭代与产品化加速。针对 AI 智能体、大模型漏洞等新型威胁，率先推出专项安全解决方案，覆盖政企与个人终端场景，卡位AI 安全制高点。核心产品体系持续升级，网络安全、数据安全、云安全产品线协同发力，适配政企客户数字化转型需求。研发侧持续高强度投入，聚焦AI 安全检测、数据治理、零信任架构等前沿领域，专利与技术积累丰厚。依托龙头品牌与渠道优势，AI 安全产品快速落地，成为新增长极。在AI 驱动网络安全行业变革背景下，公司技术前瞻与产品落地能力构筑核心竞争力，打开长期成长空间。

首批通过智能体安全认证，竞争优势持续加强

公司AI 安全分析与响应系统（AIDR/V3.0）于2026 年4 月首批通过中国信通院 OpenClaw 类智能体安全防护产品能力评测，标志公司在 AI 智能体安全领域技术实力获得权威认可，进一步巩固行业领先地位。本次评测从沙箱隔离、权限控制、数据保护、插件安全、提示注入防护等多维度严格检验，公司产品在全场景覆盖、防护成功率及业务影响控制等核心指标均达标，具备事前评估、事中防护、事后追溯的闭环安全能力。当前OpenClaw 智能体快速普及，但默认配置存在权限过高、提示注入、插件投毒等高危隐患，催生刚性安全需求。公司以AI 安全分析与响应系统为核心，整合智能体安全专家、AI 安全网关、安全运营中心，构建全生命周期管控平台，可实现系统、网络、数据、模型、应用多维度风险统一治理，轻量化部署适配政企规模化落地，助力产品快速上量推广。

    　　盈利预测与估值

维持盈利预测，我们预计2026-28 年收入分别为28.02/32.83/38.49 亿元，归母净利润分别为0.09/1.18/2.33 亿元。参考可比公司Wind 一致预测均值7.0 倍26PS，考虑公司与中国移动合作2026 年有望进入收获期，给予公司8.5 倍26PS，维持目标价19.66 元。

    　　风险提示：与中国移动合作进展节奏不达预期，新业务发展不及预期。